英特集团：上调“买入”评级 目标价13.64元

投资要点：上调评级至“买入”。

英特集团是浙江省第二大医药流通企业，市场份额仅略逊于华东医药，子公司英特药业是其主要经营实体。

医药流通兼并重组加速，利好龙头企业。我国医药流通行业兼并重组势在必行，今年以来在政策的持续推动下有望迎来加速。在这个强者愈强的市场，英特药业作为浙江省商业龙头，将明显受益于行业集中度的提升。而且浙江省小而散的市场格局决定了国药、上药等国内商业巨头在浙江省市场的渗透速度较慢(除非收购作为龙头企业的英特药业或者华东医药)，有利于英特药业龙头地位的巩固。

立足于浙江市场，公司业务扩张具有较大业绩弹性。公司立足于浙江省市场，积极寻求并购，已完成对慈溪药材的兼并，并正在着手操作对温州供销的收购。未来公司外延式业务扩张仍将延续。而不同于国药、上药等医药商业巨头们在全国范围跑马圈地，公司作为浙江省商业龙头则专注于在自己的地盘深耕细作，由于药品招标和配送均是以省为单位，公司在省级范围内的并购显然更具协同效应，有利于净利率的提升，外延式并购的业绩弹性较大。

定位明确，公司保持较高盈利水平。在公司的发展历程上，公司定位十分明确，即以名优新特为特色，努力保持品种优势。名优新特药品主要面向二级以上医院，往往单价较高且价格波动较小，相应的费用占比也较小，因此公司保持了较高的盈利水平，净利率处于行业内领先水平，并呈现稳步提升的趋势。

盈利预测及投资评级。不考虑物业处置收益，并按照温州供销2010年底合并报表计算，我们预测英特集团2010-2012年EPS分别为0.21元、0.27元和0.38元。我们认为，公司立足于浙江市场，内生增长明确，外延扩张空间巨大，未来在行业兼并重组的浪潮中具有较强的业绩弹性，有望明显受益于行业集中度的提升。当前仅仅21亿元的市值尚无法反映公司巨大的终端渠道价值和被收购价值，故我们上调公司投资评级至“买入”，6个月目标价13.64元。

风险提示：外延式并购进展滞缓；药品价格调控超预期。