御银股份：费用控制较好未来业绩值得期待

2009年公司实现营业总收入4.53亿元，同比增长31.47%；营业利润9,321万元，同比增长91.41%；归属母公司所有者的净利润9,082万元，同比增长50.35%；摊薄后每股收益0.34元。不分配不转增。

营业收入持续快速增长。公司主要从事ATM销售、合作运营及融资租赁等业务，其中在公司在ATM合作运营市场的占有率位列第一。2008年以来，公司加大了ATM市场的拓展力度，并加快了营销渠道建设，带动了营业收入的快速增长，报告期内，公司在保持原有市场拓展力度的同时，进一步提升产品的各项性能，营业收入继续保持快速增长态势。分业务来看，ATM销售收入为2.39亿元，同比增长33.83%；ATM合作运营业务收入1.44亿元，同比增长6.32%，增速较2008年同期大幅下降，主要原因是受我国经济低迷影响，公司年均单机跨行交易笔数下降幅度较大，平均单机运营收入由2008年的3.2万元下降至2.44万元；此外，针对中小银行ATM布放需求的不同，公司加大了ATM融资租赁业务的发展力度，带动ATM融资租赁业务收入同比增长158.03%至5,997万元。

综合毛利率大幅下降。报告期内，由于我国ATM市场竞争进一步激烈，ATM售价及租赁价格有所下降，同时受公司ATM运营业务平均单机收入大幅下降影响，公司综合毛利率为53.71%，同比降低7.21个百分点。分业务来看，ATM销售业务毛利率为49.85%，同比降低5.93个百分点；ATM合作运营业务毛利率为54.45%，同比降低11.45个百分点；ATM融资租赁业务毛利率为65.2%，同比降低10.24个百分点。

期间费用率大幅下降，带动公司净利润大幅增长。为了扭转2008年因各项费用大幅增加导致的增收不增利的局面，报告期内，公司加强了各项费用的控制力度，期间费用率同比降低13.6个百分点至29.78%，其中，销售费用率为13.13%，同比降低8.37个百分点；管理费用率为14.31%，同比降低4.11个百分点；财务费用率为2.35%，同比降低1.12个百分点，主要原因在于公司贷款规模下降，同时银行贷款利率在低位运行，公司利息支出有所减少。

ATM销售及合作运营业务盈利能力恢复情况较好。首先是ATM销售业务，根据我们的测算，2008年下半年、2009年上半年及下半年公司ATM销售业务毛利率分别为52.3%、47.78%、53.01%，可以看出，目前公司已基本消化了2008年底以来ATM机销售价格持续下降所带来的不利影响；其次，对于公司ATM合作运营业务，2009年下半年以来，随着我国宏观经济的回暖，我国居民的消费能力已开始提升，公司该业务平均单机运营收入已大幅回升，毛利率随之大幅提高，根据公司披露的数据，第4季度单台年均收入已增至2.75万元(第1季度仅为1.96万元)，合作运营业务当季毛利率已恢复至59.88%(第1季度仅为46%)。

公司未来看点：1、未来几年我国ATM布放量尤其中小城市及农村地区布放量将快速增长，公司作为我国第二大ATM本土制造商，将成为一大受益者，值得我们关注的是，公司ATM产品线齐全，能够提供ATM产品销售、合作运营及融资租赁等多项服务，可以满足客户的多种需求；2、公司2009年成功募集资金4.73亿元，主要用于新增8,000台ATM合作运营设备的铺设，这为公司ATM合作运营业务未来几年的快速发展铺平了道路。

预测公司2010-2011年每股收益分别为0.54元、0.7元，根据公司3月24日16.65元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为31倍、24倍，鉴于我们看好公司未来发展，维持公司“增持”投资评级。（天相投顾）