明年央行出台类似2009年比较激进货币政策的可能性不大，在稳健基调下的货币政策实际操作将呈现出中性偏松的特点，对“稳增长”将予以更多的倾斜和重视。
宏观篇 宏观政策更具灵活性
本刊记者 张学庆
“灵活性”或许成为2012年宏观经济政策的关键词。虽然12月9日召开的中共中央政治局会议确定了2012年宏观调控方向的两大基调不变，即“积极”的财政政策和“稳健”的货币政策，但会议还强调了“增强调控的针对性、灵活性、前瞻性”。
货币政策转向
货币政策的“微调”已现。11月30日晚间，中国人民银行宣布从12 月5 日起下调存款准备金率50个基点。央行3年来首次下调存款准备金率，被市场解读为货币政策发生转折，即决策者希望发出明确的政策放松信号，政策重点将从控制通胀转向保持经济增长。
由于外部环境不确定性上升，房地产市场因限购政策陷入疲软，通胀压力缓解，货币政策的调整是为了提振市场对防止经济增长大幅下滑的信心，尤其是针对近期欧债危机的演变给中国经济带来的不断增加的下行风险。
数据显示，11月CPI同比增速回落至4.2%。这一下行趋势主要由食品价格下跌带动，同时非食品通胀也有所放缓。剔除基数效应的影响，CPI较上月环比回落0.2个百分点，其中猪肉价格较上月下跌5.3%。虽然食品价格可能反弹，但由于基数效应继续下降，预计CPI将会继续下降。CPI下行趋势的确立，使得通胀已不再是政策放松的制约因素。
在CPI下行的同时，经济增长也在减缓。中国的官方采购经理人指数（PMI）已从10月份的50.4降至11月份的49.0，自2009年3月份以来首次跌破50这一强弱分界点。这个结果表明，未来制造业处境艰难。中国经济增长可能会在未来几个月明显减速。
野村证券预计明年一季度GDP增速低于8%的风险已显著提高。因为房地产行业已现拐点，商品住宅投资将很快回落，而明年二季度之前保障房投资也会表现低迷，因为政府已完成了2011年建设1000万套保障房的任务而且一季度新屋开工量通常较低。因此预期2012年一季度货币政策将进一步放松，很可能在1月份再次下调存准率但利率或保持目前的水平不变。政策放松以及保障房建设提速可能会从2012年二季度开始对中国经济起到支持作用。
增长回落是好事
“中国经济增长回落是一件好事情。”著名经济学家樊纲在上海金融博览会上表示。
樊纲说，中国经济正经历着从近11%有些过热的高增长向8%、9%的增长回归，实现经济“软着陆”。樊纲预测，2012年中国经济增长将降至8.6%~8.7%，但中国仍是世界经济中增长最快的国家。这样的增长反而会使中国经济能有一个更好的健康持续增长的基础，在这个过程中，进一步改革调整结构，会让下一轮增长质量更好。
樊纲说，通胀基本稳定住了，明年CPI增长不会超过6%，甚至可能更低些。货币政策出现的“微调”放松，更多的是针对中小企业资金紧张的状态。
中金公司在研究报告中表示，遵循“十二五”规划调结构的目标，预计2012年将更加注重经济增长的质量。明年在扩大消费、提高居民收入和调节收入分配等方面将推出更多实质性的措施。
同时，继续抑制房地产泡沫。相对于目前的限购、限贷等行政性措施，明年可能会注重建立稳定房价的长效机制，包括改进土地的供应制度、进一步改善税收政策对房地产的调控作用，以及加大财政和信贷对保障性住房的支持。
谨慎行事
结合通胀下行和增长放缓的趋势，中金预计明年M2增长目标在14%左右。由于明年春节在1月份，届时对流动性需求较大，同时央票和回购的到期量小，可能面临流动性再次偏紧的局面。因此，央行再次下调存款准备金率的可能性较大。
对于基准利率的变化，中金预计，未来几个月降低存款基准利率的可能性较小，但不排除央行下调贷款基准利率的可能。从目前欧洲经济形势恶化以及国内新增外汇占款和出口增速的下滑态势来看，明年的信贷形势与2009年有些类似，即新增外汇占款大幅下降，需要信贷扩张来维持流动性的增速。除了降低准备金率、释放流动性以外，也需要包括审慎监管体系在内的其他政策工具采取逆周期操作。
中金认为，明年央行出台类似2009年比较激进货币政策的可能性不大。2009年货币信贷大幅扩张的后续负面影响将使政策当局在放松的步伐和力度上更为谨慎。
“有一个可能是，明年的M2的增长最终可能比年初定的目标低，而2009年是大幅超过目标。在维持稳健的货币政策的基调下，政策操作转向已经明确，但经济环境很大的不确定性使得超越短期以外的具体的力度和步伐有待观察。2012年政策的关键词是‘灵活性’。”中金公司称。
可以肯定，宏观政策在2012年会有更多的灵活性。分析人士认为，在经济面临下行风险增大的情况下，明年稳健基调下的货币政策实际操作将呈现出中性偏松的特点，对“稳增长”将予以更多的倾斜和重视。
汇率小幅升值
关于人民币汇率，瑞银预计，2012年人民币兑美元将继续温和升值。由于担心升值可能对疲弱的出口带来进一步冲击，并对资产价格和金融业带来影响，因此政府可能仍不愿意让人民币更快、更大幅度地升值。
“人民币对美元汇率依然会保持小幅度缓慢的升值，这样有利于企业逐步适应汇率的变化，而不至于一下难以承受升值的压力。”樊纲说。
瑞银认为，为了避免贸易战并帮助中国逐步调整经济结构，人民币明年将再升值3%~5%，预计人民币兑美元汇率将于今年末升至6.25，并于2012年末升至6.0。此后，人民币兑美元汇率可能将保持平稳。
