小商品城：市场租赁主业更大的增长可能在13年
近期跟踪和主要观点。我们于近期实地调研了小商品城,跟踪了公司主要市场租赁业务和房地产业务近期经营及未来发展等情况,整体上我们认为:在2011年公司五区、篁园市场剩余部分(政府定价之外)招租价格和时间低于预期已较为充分地反映在了低迷的股价中,但短期业绩压力使股价缺少实质性催化剂,预计市场租赁主业更大的增长可能出现在2013年,公司房地产业务收益的确认时间可能是11-12年业绩波动的主要动因。
(1)市场租金价格的短期和长期:长期看,公司市场业务招商市场化的大方向仍在,但在近期欧美经济疲弱、国内换届年稳定压倒一切的大环境下,老市场的提价、招商和新市场建设将依照更稳健、循序渐进的方式进行,10月29日公告的给四区市场招投标类租户的补贴也反映了这一形势。四区招投标等合计4125.5间商位(每一个II型商位等同于0.5个I型商位)预收未来两年的租金原本为9.84亿,但公司对自营类经营户实施分档补助方案,按最高比例计算未来两年(2011年10月至13年10月)总共减少租金收入约2.56亿元,直接影响损益。当然,9个多亿的预收款对有效缓解公司短期内过高的财务费用压力有积极作用。
(2)公司未来可提供新增收入的几个市场的情况:五区和篁园市场剩余商位招商正在进行中,我们预期主要部分将于年内完成,并在2012年开始贡献收入;预计一区东扩市场有望于2012年3月前后完成审批并开工建设,可于2013年初开业贡献收入和利润;预计义西生产资料市场有望于2012年春节后动工建设,2013年建成开业,不排除拿地中会有一些房地产配套用地的可能;由于宾王市场改变了用途为城市综合体并扩大了建筑面积,目前仍处于规划阶段,我们预计2013年能够开始建设,2014年开业。
(3)关于房地产项目确认时间:我们预计杭州东城印象项目完成预售的建筑面积60-70%,但仍不确定2011年能否确认部分益,如果11年不确认则会转移到12年贡献业绩;义乌荷叶塘项目和杭州钱江新城均已开始施工建设,预计13年或之后贡献收益;南昌红谷滩规划方案报批已完成,尚未动工建设。
维持对公司的中长期投资观点:作为一个资产型、价值型加成长型兼具的投资标的,其长期发展的趋势和逻辑没有发生太大改变,具备中长期投资价值。但短期内基于:(1)公司五区、篁园等新市场剩余商位招商时间和价格低于预期;(2)四区市场对商户实施分档补助方案致11年10月到13年10月租金收入减少;(3)公司财务费用高企,且短期内难有大幅下降;(4)房地产收入确认时间的不确定性等原因,公司11年业绩将面临压力,12年虽有五区、篁园市场的增量商铺收入,但也存在四区租金减少的影响,业绩弹性可能主要来自地产贡献,以及12年10月到期商铺能否提价和提价幅度的大小。我们判断随着一区东扩和义西生产资料市场有望分别在13年上半年、下半年开业,再加上地产业务的贡献,公司将在13年迎来业绩高增长。而对这一高增长产生预期的时间则有望发生在12年下半年。
根据最新测算,下调公司11年EPS预测至0.31元(不含地产业务),预计12年EPS为0.55元(其中地产业务EPS0.14元),按12年市场业务30倍PE、地产业务15倍PE计算目标价为15.80元,维持长期"买入"评级。
风险与不确定性。房地产收入确认具有不确定性;新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性。（海通证券）
合肥百货:主业保持高增长
公司公布2011年三季报,公司2011年前三季度实现营业收入65.35亿元,同比增长26.3%;实现归属于上市公司股东的净利润3.87亿元,同比增长103.51%;实现每股收益0.79元。其中第三季度实现营业收入19.26亿元,同比增长24.77%;实现归属于上市公司股东的净利润0.94亿元,同比增长19.45%;实现每股收益0.18元。公司同时预计2011年实现净利润约5.1亿元,同比增长约78%,对应基本每股收益约1.02元,以51992万股增发摊薄股本计算EPS为0.981元。
投资要点:
公司主业保持高增长态势。扣除资产减值损失、公允价值变动收益及投资收益项目,公司主业利润保持50%以上高速增长态势。公司费用管控能力突出,前三季度销售+管理费用率合计为10.08%,同比下降0.6个百分点,其中第三季度的销售+管理费用率达到8.55%,创出今年以来的新低。公司前三季度综合毛利率达到17.08%,同比上升0.31个百分点,主要原为为公司加强品类调整,提高高毛利率水平品类占比比重,同时也在积极尝试自有品牌以及厂商直供等模式,以进一步提高盈利水平。
立足合肥,渠道下沉。目前竞争对手百盛、银泰百货、万千百货、华地国际正在加速进入合肥,我们认为公司在合肥地区多年经营积累的知名度和美誉度将使公司在区域竞争中处于有利地位。公司基本策略是巩固合肥大本营同时积极推进省内渠道下沉。公司目前只进入了17个地级市中的8个,未来拓展潜力较大。公司在合肥、铜陵、蚌埠、黄山等传统区域的增长已保持稳定,在淮南、六安的新拓展区域处于快速发展阶段。
投资建议。预计公司2011年、2012年EPS分别为0.98元和1元,对应的动态PE分别为18倍和18倍,扣除剥离地产业务产生的投资收益后的2011年EPS为0.8元,对应的动态PE为22倍,考虑到未来安徽地区消费市场巨大的发展潜力,和公司在安徽地区的龙头地位,我们给予公司"增持"评级。
风险因素。1、公司竞争环境加剧;2、公司扩张带来的人才储备不到位;3、公司激励制度不到位带来的管理层代理成本风险。4、人力、租金及建筑材料等刚性成本上升带来的风险。（山西证券）
特锐德:下游领域拓展顺利,静待高铁事件影响减弱
核心观点:受甬温高铁事故影响,公司股价从7月25日至今下跌17%,我们根据下游涉足领域区分板块估值,认为目前股价存在低估,空间在20%;
在电力、煤炭领域布局包括H-GIS 和35kV GIS 在内产品(技术引进自西门子),未来有望贡献业绩增量,确保铁路市场订单增速下滑时整体订单平稳增长;
甬温事故影响尚未消除,公众关注仍集中铁路发展规划调整、招标体系变革、设备供应市场格局重建等问题上。受此影响短期内股价存在向下波动的可能,综合考虑11年估值不足26倍,我们认为调整空间不大,建议待铁路招投标市场整改意见出台、事故风险释放后参与。
半年报情况:实现收入2.55亿元,净利润4777万元,分别同比增加41.33%和30.24%。订单情况,半年新增4亿元(含税),同比增加40%,其中煤炭和电力系统订单1.21、1.45亿元,占比提升至30%和36%,反映下游正从单一的铁路系统为主,向更为广阔的电力和煤炭市场拓展,进度较快。
产品方面:收购广西中电100%股权发展H-GIS;合作西门子生产用于高铁和轨道交通的环网柜和GIS,并联合研发用于煤炭、钢铁的GIS 产品。
投资建议:预计2011至2013年EPS 为0.73、0.93和1.20元,通过下游领域拓展维持30%左右稳定增长,暂给予"谨慎增持"评级,目标价23.5元。随着高铁事件影响趋弱,投资机会或现。（国泰君安）
