广电信息:今天看IPTV爆发,未来看第四屏主导者
“光纤到户”实施为IPTV提供产业动力,驱动IPTV市场高成长
网络扩容是IPTV发展的先导因素。政策鼓励下,各电信运营商提出规模宏大的宽带改造和光纤到户计划,“十二五”期间累计投资将过亿,覆盖用户超过1亿。
为兑现收益和降低宽带用户离网率,电信运营商有充分动力来推动IPTV业务。借助电信运营商庞大的宽带用户基数和强大营销能力,IPTV市场迎来高速增长期。我们预计2015年全国IPTV用户规模将达5080万户。
公司具有先发优势和集控平台核心能力,行业地位稳固
我们认为百视通领先的市场地位足够稳固。百视通核心优势有二:全国性内容运营牌照在IPTV试点阶段具有极大稀缺性,且后续增发可能性小;
作为内容集成商,在两大核心能力(播控平台运营能力、EPG等技术服务能力)上短期内不可能被对手超越。
市场担心百视通发展的可持续性。但我们认为百视通行业地位稳固:1)适当竞争可激发产业活力,市场增量足以让各方受益。其它厂商在播控平台运营能力尚需提高,不足以取代百视通行业领先位置。双方出于差异化的需求还存在分工合作的可能。2)地方广电与百视通实质是产业链上下游关系。百视通已经采取了更为灵活、务实的市场策略,通过让利等形式与地方广电一起拓展市场,并取得实际成效。
短期看好IPTV订阅收入高增长,中长期广告及增值业务具备爆发潜力
用户规模的增加保障IPTV订阅收入增长。预计2012年公司年均结算用户达到988万户,订阅收入达到12.6亿,同比增74%。同时,广告及增值业务在用户突破千万后具备爆发潜力。预计广告收入将由目前约8000万,增至2013年的2.5亿,增幅207%。长远来看,百视通在基于电视的服务产业链中占据关键位置,具备拓展多元业务(如电子商务、电子支付)以及整合电视端内容服务(包括IPTV、智能电视、互联网电视)的潜力,未来将成为第四屏产业链的主导者。
首次给予公司买入评级,目标价16.8元。预计公司11-13年的EPS分别为0.35、0.56、0.74元。基于公司广阔的业务发展空间和未来预期的高成长,给予2012年30倍PE,对应目标价16.8元,首次给予公司买入评级。
风险因素:光纤到户不及预期风险、政策风险(东方证券)
獐子岛:两次台风无碍主业高成长
投资要点
事件:10月18日獐子岛前次公告的荣成分公司两次台风累计损失10638万元,考虑到荣成分公司在中国渔业互保协会投保的水产养殖保险2765万元正在理赔中,因此我们预计最终台风损失约为7873万元。
从公告的绝对金额来看,最终损失7873万元,要略高于此前我们预期6000多万元,主要是因为公司考虑了幸存鲍鱼在经历高温后存活率下降17.9个百分点的事实,本次公司将这一后续潜在的损失也进一步量化出来了,约为2297万元,折合165吨鲍鱼。
公司在山东荣成的浮筏养殖鲍鱼业务是两次台风的主要损失者,而分布在辽东半岛的底播鲍和底播虾夷扇贝则安然无恙。这一方面说明了公司底播养殖方式的天然、环保、经济附加值高、抗风险能力强;另一方面,今年爆发的“米雷”、“梅花”两场台风是公司在收购进入荣成浮筏鲍养殖业务之后首次遭遇的不可抗力灾害,由于灾后处置无经验可循导致损失超过原公告的金额,我们预计这也将为公司后续经营风险的防范积累经验。
獐子岛的鲍鱼分为底播鲍(国宴鲍,皱纹盘鲍之极品)和浮筏鲍(定位中高档,主要在山东荣成基地养殖)。2008年以来,獐子岛持续扩大鲍鱼浮筏养殖规模,从最初的350吨扩张到2011年的2000吨左右,并一跃成为国内鲍鱼最大的规模养殖企业。
本次公告的鲍鱼丢失和死亡量558吨,我们预计损失量约占2011年公司浮筏鲍鱼产量的比重约27%。
不过我们预计对盈利的影响远小于这一比例,因为对盈利的影响可进一步分解为“量”、“价”两条主线,具体而言,两次台风过后全国鲍鱼产生行业性减产,进而鲍鱼价格扶遥直上,从台风前的180元/公斤已经涨至目前的250元/公斤,涨幅38.9%,我们认为量价对冲之后对公司鲍鱼盈利的实质性影响有限。
出于一贯的谨慎性原则,我们的模型暂未考虑“量减-价升”的连锁反应,我们依然假定鲍鱼销售均价117元/公斤,较上一年度小幅下跌7.18%,我们认为通过以价补量之后,公司鲍鱼业务最终盈利情况超预期的概率依然很高。
更主要的是,我们继续看好虾夷扇贝强劲增长的国内需求,这才是决定獐子岛盈利增长的核心中枢。根据我们对华南等大区经销商的草根调研,公司7-9月份虾夷扇贝销量同比增长54%、60%、57%,价格在经历9月份的上涨之后,4季度预计在27元附近持稳放量,我们预计7-9月份虾夷扇贝销售额分别达到7300万元、8000万元、9300万元,同比增长57%、54%、63%,内性性增长势头依然非常强劲。
据此,我们预测如果完全不考虑台风等非经常性损益,则2011年1-9月公司盈利应该在4.1亿元上方,同比增长42%以上,与2010年全年盈利相当,对应EPS 为0.577元;如果完全在三季度计提台风损失,则对应11Q3的EPS 为0.466,同比增长15%左右;但我们预计3-4季度平均分摊一部分计提的话,则最终11Q3应在0.50-0.53元上下。
综上,我们给出獐子岛2011年盈利预测保守值0.78元,相较前期的0.80元小幅下调0.02元,维持2012-13年1.10、1.60元的EPS 预测值。
近期,以鲍鱼、海蜇、海带、海参等为代表的海珍品价格全线上涨,体现了餐饮景气繁荣可能超越市场预期,我们维持4季度积极看好海水养殖产品的前期判断,坚定獐子岛作为水产行业之首选策略,目标价34.64-37.75元,建议积极买入。(齐鲁证券)
