股市自6124点滑落至目前1700点附近，跌幅可谓巨大，而今日股指极有可能考验前期低点，市场见底了么？到底底在何方？哪些措施才能真正救市？《每日经济新闻》记者就这些问题，对国内顶尖的三大研究所所长进行了深入采访。三位专家对市场描述大同小异,对后市的看法也惊人一致，而对于政府救市，则均有所期盼。

腾泰：快推“大小非责任基金”

银河证券研究所所长腾泰认为：A股缺乏类似欧美的长期估值标准，并认为市场仍看不到底，建议政府出台专门的针对股市的措施，并认为救市应先行推出“大小非责任基金”。

缺乏合理的股市估值体系

“不管是中国的资本市场还是全球资本市场，虽然很难在一定时间内有共同的估值，但相对的估值仍旧存在”，针对A股为何在外围下跌时暴跌，外围上涨时小跌的“怪现象”，腾泰首先是对市场还有没有估值体系进行了判断。

他表示，国际上对股市的主流看法是从基本面角度着手，也就是用自由现金流贴现法来判断大盘走势。按照这个方法，预计今年中国的GDP将在9.5%左右，而明年将在8%~8.5%左右。虽然比照自身下跌较大，但仍旧是全球发展速度最快的。银河证券判断，目前利率下调到了3.6%，明年会下调到2.6%，还有1%的下调空间，而明年的通胀率很有可能回落至3%以下。

从上述数据中，可以认为：中国经济将进入低通胀、低利率、高增长时代，在全球经济中也该是“一枝独秀”，中国股市的平均估值应该高于全球才对，但是现在全体股民都在询问“底部何在，为何中国股市毫无道理的‘瞎跌’”？在腾泰看来，全球金融危机导致信用收缩导致西方股市大跌。但他认为虽然大跌，但西方市场从来没有丧失估值标准，他们还在按照既有的估值体系进行运作。

同时，腾泰认为，政府必须出钱救股市。西方国家可以拿出几千亿美金，几千亿英镑来直接买股票，买问题金融机构，我们的政府还没有拿出有利、有效的方案，而这也是市场丧失信心的主要原因。

“社会责任基金”宜早不宜迟

“我建议投资者或者有关政府推出这个基金”，腾泰认为，由于平准基金牵涉的面太广，很难马上出台，而且中国目前的情况也和1997年亚洲金融危机时的香港不同，因此设立一个“长治久安”的基金非常重要。他表示，香港当年的盈富基金是政府为了与国际对冲基金博弈，属于集中优势兵力打“歼灭战”，只要把对冲基金打跑了就不会有问题了，而现在的股市，“大小非”打不跑，排队等着上市的公司又越来越多，属于一天不买一天不少，因此就算拿出2000亿元~3000亿元资金充实平准基金，也会出现“一宣布买入股市就涨，一透露消息卖出股市就跌”的情况。

腾泰认为，大小非社会责任基金可以分散招标给市场的投资机构运作，政府出资一部分，再社会募集一部分，这样可以放大基金的总量。假设总量2000亿的基金入市，政府可以拿出20亿投入一只基金，另外再募集80亿，组成百亿规模的小型基金，这样会把基金放大5倍，分阶段进入股市，一方面长线解决了股市供过于求的压力，另外，从盈富基金运作的情况看也会为政府和投资者盈利，又能稳定股市，属于多方利好的办法。

腾泰表示，中国的市场与美国不同，这里没有很多的信贷，也没有放大杠杆，即便一家出现问题也不会扩散到总体，因此我们在此次金融危机之中没有看到金融机构倒闭，但是资本市场发展得不好，对于实体经济影响巨大：影响投资者对经济的信心，投资率下滑；造成居民财富的大量缩水，影响消费信心；融资功能丧失加上贷款受限，股权资本数量下跌。

“小病时不治，大病时难治”，腾泰认为，面对总量1万亿元的大小非，以及排队等待上市的300多家公司，已经超跌的股市急需政府出面救助，早救股市则早好，现在2000亿元~3000亿元就能救起来，越拖则付出的代价会越大。

李康：连续的政策救市才能挽救信心

光大证券研究所所长李康的观点极为鲜明，他认为弱市不言底，并指出：良好的虚拟经济往往有助于实体经济的发展，认为政府应该救市。

跌到1700点附近，A股见底了么？带着类似的问题,《每日经济新闻》对光大证券研究所所长李康进行了采访。

然而，李康的第一句话就是：弱市不言底！在市场极度缺乏信心的情况下，现在的A股已经不是基本面、技术面所能判断的问题，而是要考虑其系统性风险，如果政府不出台拯救信心的实际措施，那么股市显然无预期可言。“如果没有具体措施，那么底在哪谁也不知道”。

连续的政策方能挽救信心

李康表示，相比欧美救市的真金白银买入，A股目前的救市力度明显不够：此前的“救市三道金牌”并没有产生实质效果。汇金增持三大银行各200万股后再无声息，印花税单边征收对市场有短期刺激，但注定无法改变市场趋势，而大股东增持很多投资者都认为只是花拳绣腿。事实证明政策的利好不足，反而会造成市嘲期望大了，失望也大”。

“很多利好政策缺乏后续政策的支持，反而造成了政策浪费”，李康惋惜地表示，不管是放松财政政策、货币政策，还是股市的内在政策出台，都没有对资本市场的重要性有一个根本的认识，这就使股灾发展到了非常严重的地步，救市应该先救市场信心。

李康认为，首先应该呼吁成立针对资本市场的统一领导和部署协调部门，对资本市场问题进行监管；第二就是要出台大中小配套政策，包括财政政策和货币政策，使其协调配合；第三就是打出政策组合拳。

应及时推出金融创新产品

“我一直认为几个政策很重要，首先是股指期货的推出”，李康表示，现在市场有种观点认为，股指期货推出会给市场造成不稳定因素，而他则很不赞同，“股指期货的推出有两个好处，第一是现在市场认为股指期货是利好，那么顺应这个预期的话，就会起到事半功倍的效果。

另外，股指期货是成熟市场的必备产品，在现在的市场情况下推出股指期货可以促使基金增持，使其大胆、大量地持有优质股份，而不像现在只为了排名，在单边市场上不断出现抛售的羊群效应。”

李康认为，股指期货的推出能够使资本市场得到均衡发展。而另外一个他比较看好的政策则是平准基金。

“平准基金应该尽快推出”，李康表示，平准基金的推出即是一个很重要的信号，也会达到救市目的。李康认为，平准基金的资金来源和运作期限都可以参照市场经验进行设计，而政府能够给出这一资金信号本身十分重要：“如果我们看这个市场逻辑就会发现，很多时候是因为股市跌了大小非才抛售的，其实如果股市不跌或者有一个比较好的未来预期，大小非自然会停止出售，它卖了不还是要买回来么？”

良好的虚拟经济有助于实体经济

发展资本市场的重要性是显而易见的，但很多时候我们仍旧看到的是一个积弱的资本市常

李康认为，资本市场的作用应该被高度重视起来，并且应该将这种重视落到实处。如果只是等到股市的问题波及到了所有的公司和金融机构，商业银行因此坏账林立，即便救助也会付出惨重代价。

李大霄：最坏的时候还没过去

英大证券研究所所长李大霄在2007年底就开始看空A股，在采访中，李所长认为探底仍将继续，目前A股环境已今非昔比，投资者应该用全流通的眼光来看待A股市常

探底仍未终结

李大霄仍然认为市场的探底进程尚未终结。

“从空间的角度看，A股下跌了这么多，平均PB距离2005年极端情况998时的1.6倍，已经算是合理区间，但肯定不是最低位的数据，我们要注意的是外部危机的加深和宏观经济如果继续恶劣，就算历史上的最低点也不是牢不可破”。李大霄明确向记者表示，假如情况进一步恶化，股市还会继续下滑。

他表示，从空间的角度看，股市整体下跌了70%后，目前股价在18年的资本市场历史上绝不是高估状态，但也只能说是处于合理区间，而且也比较合理地反映了当前的经济状况。但从经济恶劣的情况来看，“最坏的时候还没有过去”。

用全流通的眼光看待股市

另外，从时间角度看，去年的6124点或者就是一个分水岭。在6124点前，属于股改送股阶段，而这个点位之后则除了10多家老大难的S股外，A股已经进入了全流通时代，A股出现调整本身与全流通的进程有关。

“全流通的影响是多方面的，是股市内在质的变化，投资者考虑问题的思路不能使用此前的经验教训来生搬硬套。”李大霄表示，这种变化主要体现在，股票全部可以流通、大小非解禁博弈以及控股权变化等。

李大霄表示，除了大小非这个压力之外，宏观经济何时见底以及外部危机的落定也是股市见底的标志。

目前，无论经济周期、市场周期和政策周期都没有明确的底部信号出现。另外他强调认为，投资者一定要注意全流通市场阶段与此前的资本市场情况不同，目前是中国资本市场朝向成熟迈进的阶段，判断的标准也要发生变化。