次贷危机愈演愈烈，两大投行纷纷落马：中金一直认为，美国次贷危机根源在于房地产价格的调整，早在今年3 月美国拯救贝尔斯通事件之际，很多人认为美国次贷危机已近结束，中金就指出本轮美国房地产价格要从高点下降30-35%，在此期间美国金融系统的坏消息还将接踵而至。上周，美国政府上周终于宣布将“两房”接管，对它们各做出上限为1000 亿美元的注资，以确保其能偿还债务和维持正资产值。接管“两房”保证了美国按揭市场继续运作及挽救市场对房市暗淡的预期，按揭利率有望回落，对住房市场及投资气氛产生一定正面作用。然而，这一政策并不能改变房价下降的周期，上周便陆续有金融机构因涉及住房投资业务出现严重亏损而需要出卖资产甚至申请破产保护，再度燃起市场对信贷危机和美国经济前景的担忧。此外，美元对主要货币应声下跌，这与中金认为近日美元的走强将会因为疲软的经济和金融动荡在短期内出现反复的看法一致。

对于中国的影响：1. 美元将进一步贬值，促使人民币短期内对美元升值；2. 在本轮全球经济再平衡的过程中，美国市场犹如海洋，中国犹如漂流在海上的一叶扁舟，自身政策变化无法改变浪潮方向；3. 美国房地产市场调整引发的金融危机至少将对中国房地产与金融市场产生心理层面的冲击。紧接着美国周末发生的金融动荡，中国央行于9 月15 日宣布降低贷款利率0.27 个百分点，降低中小金融机构存款准备金1 个百分点，印证了政策“先抑后扬”，但具体时点早于市场预料，原因在于：1. 美国金融市场动荡升级，雷曼、美林两大投资银行或申请破产或被收购，促使中国政府认为外部环境恶化超过预期；2. 对于中国经济增速下滑过快以及房价下跌带来风险的担心。中金认为降息的影响不可高估，过去一年中美联储多次大幅降息也未改变其房价下跌的趋势，而中国房价泡沫程度较美国更大，银行面对房价下跌已加强风险控制，对于房地产相关贷款趋于谨慎，因此利率的下调对房地产市场推动有限。未来利率尤其是存款准备金率还有进一步下调空间，降息的空间取决于通胀走势。鉴于国际大宗商品价格回落，中金下调今年CPI 预测至6.5%，下调明年CPI 预测至4-5%，但如果目前美国局势恶化使得美元贬值并重新推动大宗商品价格，则将制约中国降息空间。

尽管最近一些新兴市场通胀压力有缓和迹象，但大多数央行均不敢掉以轻心，继续维持从紧货币政策来防止通胀上升。继此前泰国、菲律宾和印尼央行分别加息25 个基点后，巴西上周亦大幅上调Selic 利率75 个基点至13.75%。另一方面，新西兰上周调低了央行利率50 个基点。央行迥然不同的货币政策取向主要源于它们对经济下滑和通胀上升的预期各异。在通胀高企、货币政策难以放松的形势下，政府财政实力较佳的经济体纷纷以扩张性财政政策以缓解通胀的影响和刺激内需。继韩国于月初宣布了一项减税和行政改革计划后，台湾地区亦于上周推出刺激经济方案。中金相信这些财政政策将有助于部份抵消外需放缓对经济的影响，但亦可能会增加通胀上行风险。（刘宝强）

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