水泥行业：行业的季节性投资机会已初现

　　实际已淘汰产能远超9155万吨的政府目标。前期工信部曾发布第三季度之前淘汰9155万吨落后产能的目标，目前没有可靠数据说明实际淘汰的产能总量，但从水泥协会调研所掌握的信息看，实际已停止运转的产能远超此目标。协会调研信息显示，江苏共300多条熟料生产线，仅有20多个窑在运转。去年广东水泥价格涨到最高的350元左右时，产能利用率也仅有50%左右。预计今年全年有大约1.5~2亿吨熟料产能不会实际运转。

　　落后产能无法正常运营有三方面原因。一是09年新型干法产能增长较快，全年共有174条生产线、共约1.9亿吨产能投产，全国总产能增长约8%，这些新增产能今年全部投产，挤压生产成本较高的小立窑的生存空间。二是今年以来各地实行的差别电价、拉闸限电等节能措施，使得小立窑的生产成本上升。三是行业总体供大于求的现状没有根本改变，价格没有实现预期上涨，部分地区(如西南)甚至出现大幅下降(超过20%)，低价格、高成本使得小立窑出现亏损，从而停产。

　　淘汰落后超预期，现象背后的本质是新增产能对市场冲击较大。尽管我们曾做出今年净新增产能小于新增需求、水泥供求关系改善的判断，但从市场已经加速淘汰落后产能这一现象来看，我们认为新增产能对市场的冲击较大，水泥行业总体的供求关系仍未得到根本改善，特别是西南地区，水泥价格可能持续走低。

　　分区域市场研判：东边日出西边雨。我们认为，今年下半年到明年华东水泥市场景气度有望提升，原因一是华东地区是高铁规划的密集区域，高铁工程对水泥的需求巨大，并将在未来三年内达到高峰。二是华东地区是集中度最高的区域，已形成双寡头的竞争格局，是最有可能形成价格协同的区域。三是该地区最早完成了行业整合，并购后的矿山集中开采、关停并转、余热发电改造等措施，使企业生产成本下降。中部和西南地区在未来两年将陷入低谷，原因主要是过去两年湖南、湖北、广西、云贵川等地区的水泥产能增长过快，价格持续低迷，目前部分地区的水泥含税价格已低于华东。而西北地区受益于国家的开发政策，水泥吨毛利有望维持高位。

　　维持对水泥行业“推荐”的投资评级。总体而言，我们认为，今年下半年至明年的水泥市场与今年上半年类似，行业整体供大于求的情况无法得到根本改变。但作为强周期行业，水泥兼具季节性特征，第四季度价格上涨预期强烈，具备波段投资价值，因此维持行业“推荐”的投资评级。（平安证券）

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　　传媒行业：中央要求深化文化体制改革

　　7月23日中共中央政治局就深化我国文化体制改革研究问题进行第二十二次集体学习。中共中央总书记胡锦涛强调，深入推进文化体制改革，促进文化事业全面繁荣和文化产业快速发展，关系全面建设小康社会奋斗目标的实现，关系中国特色社会主义事业总体布局，关系中华民族伟大复兴。我们一定要从战略高度深刻认识文化的重要地位和作用，以高度的责任感和紧迫感，顺应时代发展要求，深入推进文化体制改革，推动社会主义文化大发展大繁荣。他同时指出今后要重点把握“四个加快”：一是要加快文化体制机制改革创新；二是要加快构建公共文化服务体系；三是要加快发展文化产业；四是要加强对文化产品创作生产的引导。

　　上述表述首先表明中央对文化工作的高度重视，文化体制改革的战略性定位再一次获得确认。其次说明我国未来需要建立的是“统一开放竞争有序的现代文化市场体系”，加快经营性文化企业转企改制的同时也将加强文化“公益性、基本性”要求，监管部门对文化企业的管理和引导作用加强，产业受政策因素影响较大的现状不变，企业在转企改制的过程中不得碰触政策底线。此外，文化产业建设要求认真落实文化产业振兴规划，重点包括“精心实施重大文化产业项目带动战略”、“培育新的文化业态”、“提高文化产业规模化、集约化、专业化水平”、“精心打造中华民族文化品牌”等。

　　我们认为，受益于中央表态，传媒板块具有一定的交易性机会。三网融合、新闻出版体系改革符合大项目带动战略，也利于建立规模化、集约化、专业化的市场主体，并打造民族文化品牌。而影视、动漫、公关等产业符合中央对新文化业态扶持政策要求。从个股角度而言，歌华有线(600037.SS/人民币14.00，卖出)、电广传媒(000918.SZ/人民币16.68，未有评级)、武汉塑料(000665.SZ/人民币13.17，未有评级)等具有三网融合首批试点地区身份的将有可能在三网融合进一步推进的过程中走得相对较快较远。新华传媒(600825.SS/人民币8.51，持有)、时代出版(600551.SS/人民币18.58，未有评级)、博瑞传播(600880.SS/人民币17.08，买入)等一批整体实力较强、产业链相对完整的出版类企业在转型过程中明显获政策支持，会是潜在的新型优质出版类市场主体和民族品牌代表。华谊兄弟(300027.SZ/人民币34.26，未有评级)、华策股份、奥飞动漫(002292.SZ/人民币26.00，未有评级)、蓝色光标(300058.SZ/人民币29.89，未有评级)等符合新业态特征，为现阶段A股市场中的相对稀缺的投资标的。（中银国际）

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　　有色金属：十二五规划草案政策化和数量化

　　投资要点事件：

　　中国有色金属工业协会副会长尚福山在23日举行的“2010中国铜钴资源高峰论坛”上首次披露了有色金属行业“十二五”规划草案。

　　点评：

　　总的来说草案是对前期口号的“政策化”和“数量化”，概括内容为四要点：1)控制产量；2)提升资源自给率；3)提升产业集中度；4)鼓励深加工、新技术、新材料。草案进一步指明了行业发展的方向：

　　鼓励上游获取资源、鼓励下游技术突破、限制中游冶炼盲目扩张。这符合有色产业链的价值分布，会引导资源投向价值更高的环节，因而必将有利于行业长期更健康的发展，有利于缓解金属供给过剩的局面。

　　按照规划，至2015年十种有色金属产量控制在4100万吨内，这意味着2010至2015年产量CAGR仅7.43%，而2000至2009年这一数据是15.1%(参见图1)。我们认为这一目标的实现难度较大：一方面，在地产和出口下台阶、消费增长需要较长过程的情况下，预计基建投资将维持高位，因而基本金属消费有望在2015年前维持15%的增速；另一方面，行业整合涉及地方及中央、国有与民营、公开与地下等多重利益纠葛，难以在短期有较大进展。

　　然而，我们强调，此事件的最大影响，在于向产业界及二级市场传达了政府明确的价值取向，表达了政府将持续加大力度控制行业产能扩张以及鼓励整合重组的决心，后续的一切政策必将以控制供给为指导思想，从而构成短期的价格上涨预期，但大金属价格受国际因素影响较大，中长期趋势还有待观察。

　　另外，权威人士透露，工信部正在起草稀有金属行业“十二五”规划，该规划将独立于有色金属规划，且级别更高，涉及钨、钼、锡、锑、稀土五种稀有金属品种。其主导思想依然是控制供给，鼓励深加工。由此可见，国家再度强调了对我国优势稀有战略金属的重视，明确了保护资源的决心，因而确定了稀有金属价格长期向上的趋势，将长期利好资源自给率高的企业。

　　我们对有色金属行业维持乐观判断，价格短期仍将向上，维持“推荐”评级。特别的，建议关注短期明显受益价格上涨、并且技术指标国内领先的云铝股份；以及长期有望受益产业整合的“中国铝业”。（兴业证券）

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　　汽车行业：淡化触底预期迎接估值修复

　　在目前时点上对汽车股的投资应淡化行业基本面触底反弹的预期，因为：

　　狭义乘用车行业库存上升和产量缩减的主要阶段应已过去，产量继续缩减的幅度有限，月、季度产量在3季度触及低点可能性大，但已为市场所预期。从投资介入角度，等待基本面继续触底的意义已不大。

　　更重要的是，在行业触及季度低点后，后续的景气反弹幅度将相当有限，产能和新车型的供应充足将使行业维持在供需弱均衡和激烈(价格)竞争状态。

　　下半年的汽车股投资中，应继续强调估值的安全性：

　　行业供需弱均衡和激烈竞争状态持续，实际价格下行幅度及其对盈利的影响仍具有较大不确定性，至少行业内处于竞争弱势地位的公司今年下半年和明年盈利下调的风险较大。

　　宏观经济进入转型期为汽车消费和行业盈利能力带来变数，汽车销量基数抬高使中期内的增速中枢下移，行业整体的合理估值中枢已下移，估值偏高个股面临估值回归的风险较大。

　　在估值安全性基础上，下半年有望继续演绎结构性的估值修复行情：

　　预计2010、2011年狭义乘用车销量增速分别25%、13%，虽然增速较09年高峰明显回落，且全行业的盈利能力下半年会低于上半年，但增长幅度将足以支撑处于竞争优势地位的整车和零部件公司在下半年维持高盈利能力，并可于2011年获得业绩增长。行业的盈利下调也将具有明显结构性特点。

　　无论是与下降后的国内汽车销量增速还是国际汽车股估值比较，低估值的盈利能力稳定类公司已具有较好的估值安全边际。

　　估值修复行情的选股思路：

　　短期业绩确定性高：包括主要欧美系合资整车厂及相关配套零部件商，大中客车及轻客、轻卡行业公司。

　　中期盈利能力稳定性高：选择细分市场份额高及份额趋于上升的公司，对劳动力成本上升趋势抵抗能力更强的公司。

　　行业投资评级及重点推荐公司。

　　汽车行业的估值修复行情有望继续演绎，但基本面和估值面还不支撑全面、持续性的上涨，我们维持汽车行业“中性”投资评级。

　　循估值修复的选股思路，我们重点推荐华域汽车、宇通客车、江铃汽车、福耀玻璃、一汽富维、上海汽车。（中信建投）

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　　航空行业：业绩再创新高全年值得期待

　　上半年业绩预测：

　　今年上半年，行业需求保持了旺盛的增长，旅客周转量同比提升了21.8%，创下近年来的最好增幅。而在主要航空公司有序的运力投放下，行业客座率上半年同比提升了4.1个百分点至79.1%，行业票价水平同比更是同比提升了18.9%，均创下历史最高水平。其中，二季度的票价水平提升幅度尤其明显，综合票价指数同比增长了27.3%，显示了行业景气度的进一步提升。航空公司的经营利润率在上半年也创出新高。我们预期国航和东航上半年的净利润分别为41.4亿元和19.4亿元，对应于每股盈利0.34元和0.17元，同比分别增长了41.6%和64.9%。

　　关注要点：

　　行业需求的增长：今年以来，国内外航空需求均出现较好的增长。虽然二季度国内宏观经济增长有所放缓，而欧盟国家的债务危机也使得全球经济复苏的趋势蒙上阴影，但整体来看，航空需求并没有受到太大的影响，二季度行业旅客周转量同比提升了23.1%，增幅甚至高于一季度的20.6%。五月开始的上海世博会对于国内市场的拉动效应也非常明显。往后看，即使下半年和明年的经济增速将会进一步放缓，但按照目前的行业需求增速相对GDP增长的系数来看，我们认为行业仍能维持一个较好的增速，行业的供需关系仍将维持较好的