一步到位的财富

------“2010中小上市公司财富透支榜”榜单说明

文/《创业家》编辑部

这是一个创始人透支财富榜，而非通常意义上PK富贵的财富榜。

这是一个预示着危险的榜单。

《创业家》杂志推出的“小公司，大富豪”榜(下文简称“小富豪”榜)指向这样一群人：他们创办的企业上市前一年营收少到几千万人民币，多的不超过5亿，可谓“小公司”；但这些“小公司”一上市市值高达上百亿乃至数百亿元，企业创始人因为直接或间接持有公司大比例股权，市值财富急剧膨胀，成为“大富豪”。

《创业家》选取了2009年5月1日至2010年5月13日期间在中国中小板和创业板上市的207家(中小板129家，创业板78家)企业，以直接持有上市公司股份的创始人为基数，计算他们2010年5月17日的财富市值，以公司2008年营业收入衡量企业规模，进而计算 “个人持股市值/2008年公司营业收入”的比值。我们按比值的大小进行排序，选取个人持股市值超过2008年公司营业收入4倍的公司，从而得出“小富豪”榜。在入评的147家公司中，共有38家企业上榜。

我们看到，位居“小富豪”榜首的焦点科技创始人沈锦华，公司2008年的营收额为1.72亿元，上市当日沈锦华个人持股市值达50.19亿元；2010年5月17日，沈锦华个人市值财富为50.69亿元，是公司2008年营收额的29.53倍。第二名东方财富网创始人沈军，2008年公司营收额为1.18亿元，上市当日沈军个人市值财富达22.9亿元；2010年5月17日沈军市值财富为22.38亿元，是企业2008年营收规模的18.93倍。第五名汉王科技刘迎建，2008年公司营收额为2.28亿元，上市后公司市值高达155亿元，可以买下3个康佳；2010年5月17日，刘迎建个人持股市值达36.29亿元，是公司2008年营收额的15.89倍。第六名世纪鼎利叶滨，上市前一年公司营收额为1.37亿元，上市后公司81亿元的市值超过除中国联通之外所有同行业主板上市公司；2010年5月17日，叶滨个人持股市值为20.25亿元。

本期《创业家》封面故事中报道的海普瑞创始人李锂，虽然因为间接持股，未能登上本榜单，但海普瑞上市后市值一度高达700多亿元，超过所有国内上市的医药企业。海普瑞2008年的营业收入为4.4亿元，2009年为22.2亿元。上市当日，李锂夫妇以超过500亿元的身家成为内地新首富，但四天后，公司跌破发行价。海普瑞一夜间成为A股市场上泡沫和贪婪的代名词(李锂与海普瑞的故事详见下文《李锂：被异化的“首富”》)。

以创始人个人持股市值对比公司上市前营业收入，并非是制作此榜单的完美标准。但通过对榜单的深入分析我们看到，上榜企业中的绝大部分的创新力、未来的成长性很可能无法支撑创始人财富值的暴增，创始人个人的市值财富在透支公司的未来。创始人个人财富“一步到位”，这是一段危险旅程的开始。

资本市场迅速放大了他们的财富，也会很快将他们打回原形。“小富豪”们能否保持清醒，打造出与个人财富匹配的“大公司”？

如何夯实虚拟财富

——“2010中小上市公司财富透支榜”研究报告

文 / 《创业家》特约顾问 蒋德嵩

“小公司，大富豪”(以下简称“小富豪”)排行榜探讨了一个非常前瞻性的企业管理话题：在中国中小企业中，当公司所有者的财富先于公司价值实现了最大化时，企业是否会因内部激励机制透支而失去长期发展的机能。进一步而言，公司价值增长的核心动力是有效的激励机制。如果公司管理者失去激励，他很难在自己的位置上创造奇迹。在“小富豪”现象中，公司所有者与经营者是一体的，他们的财富因公司上市而骤增，这是一种外部激励，并非公司内生性增长(公司收入与利润增长)所产生。这个时候，所有公司利益相关者该如何面对呢？

借助《创业家》“小富豪”榜单及其相关数据，让我们分析一下“小富豪”现象产生的原因以及这些创始人和他们的企业有着怎样的未来？

1.创始人股权集中度高

在上榜的38名“小富豪”中，个人持股比例在20%~30%之间的集中度最高(见图表1)，只有5.3%的“小富豪”个人直接持股比例少于10%。在巨大的资本杠杆作用下，较高的个人持股比例是催生“小富豪”的重要原因。在美国，上市公司股东中，持股比例通常少于5%，这种状况实际上有利于造就一批“中产阶级”，而不是大富豪。

中美之间公司股权结构的不同，反映出不同市场环境中公司治理的差异。从全球主要经济体看，亚洲和南欧等国家和地区的家族企业中，公司股权较为集中，这是历史与传统问题。而另一方面，美国公司股权高度分散的特征，也反映出其资本市场较为发达的事实。一家美国公司从创业到上市，通常会得到天使投资、风险投资、PE等众多投资机构数轮融资，这样会大大摊薄公司股权。同时，机构投资者出于分散投资风险、完善公司治理、实现利益最大化的考虑，也不太倾向于公司股权集中，以防止内部人控制和激励机制不完善等问题出现。

反观中国，资本市场并不发达，许多创始人一路创业，艰辛经营而来，在上市之前，甚至没有接纳任何外部投资。加之自身对公司利益锁定意识较强(这一点，与中国人喜爱储蓄同理)，宁可放弃大“发展”，也不轻易出让股权来融资。