资金总是追随着预期的脚步，当对于经济政策和市场行情预期转向，流动性也会出现变化。2007年、2009年中并不会被市场诟病的融资需求，在复杂的2010年或将变得更加重要。市场的扩容融资已悄然成为压制市场上升的一个重要因素。

新股融资不是市场下跌主因

2009年6月19日，桂林三金招股，意味着暂停9个月的A股IPO终于再度起航。随后新股发行速度迅速提升，IPO发行数量由重启时的1只到到今年4月的28只，最高时月发行达36只。

从发行节奏看，2005年以来，证监会一直都在依据市场情绪控制发行节奏和规模。在2007年超级大牛市中，新股发行融资曾于当年9月创下月度发行规模最高纪录1490亿；而在2008年熊市中，为换救市场，于当年10月暂停了新股发行，一直至2009年5月才恢复,并有明显加速迹象。

从融资规模看，新股在不同时间段的吸金能力与市场波动有一定的跟随性。如2009年以来，新股募集规模最大2009年7月、12月和2010年1月，当时募集规模分别为546.61亿、588.73亿、424.71亿，而对应市场的月度涨跌幅却为15.3%、2.56%、-8.78%。从数据上可以看出，去年11月下旬随着政府对地产调控的展开以及对流动性的收紧，大规模的新股发行吸收了股市中大量流动性，压制了股市行情的表现，也导致了在这个阶段上市的中国重工、中国北车、中国西电等大盘股在上市后随即遭遇破发的命运。反过来，去年7月，正是牛市高点，单月15.3%的上涨是2009年以来最大的单月涨幅，当时正是我国外汇突破2万亿美元之时，热钱很多，造成市面上流动资金充裕，546.61亿的新股融资轻松接纳。

由上述二点可见，市场的涨跌并不和新股的融资规模有非常直接的关系，更多的影响因素来自于当时的市场环境和情绪特征。

新股超高市盈率出现往往预示下跌来临

创业板推出带来的最大变化就是，IPO的募集市盈率迅速提升，超募现象频频发生。新股发行的市盈率从2009年6月的平均32.89倍，一路上升至现在普遍高于60倍。从行情表现来看，新股发行的市盈率在50倍以下的4个月份中，有3个月的市场都出现了上涨。而市盈率在60倍以上的3个月份中则出现2个月市场下跌。新股首发市盈率的高企或对市场有一定的预示作用，在市场对融资情绪极度高涨时，往往预示着下跌将到来。

上市定位超高给新股上市后带来风险。近期，随着市场连续下跌，新股破发成为常态，继嘉欣丝绸上市便遭“破发”后，海普瑞也连续3天大幅下跌，李锂夫妇被迫交出了首富宝座。据统计，截至5月14日，今年上市的130家新股中目前已有43家“破发”，占比达到33%。随着融资额高达300亿美元的农行IPO即将于7月发行，市场中还有多少流动性可以消化？华商产业升级基金经理胡宇权向《红周刊》表示，如果农行上市的话，市场会在预期下提前表现，至于上市当天可能并不是真正的利空。

增发募资超限左右市场表现

截至2010年5月14日，2009年以来沪深两市共有增发179例。平均每3个交易日就有一家公司进行增发。自2006年《上市公司证券发行管理办法》实施以来，增发已成为IPO之外最受欢迎的融资手段。

从2009年以来的增发规划和市场变化情况看，增发规模大小好像对市场影响并不明显。以增发规模最大的12月、11月、3月为例，当时募集规模达到了564.19亿、414.72亿、341.97亿，而在这3月中，大盘全部实现了上涨，而在增发规模相对较少的今年4月（93.82亿），大盘反下跌了7.67%。

尽管增发募集规模并不是压制4月市场的主要因素，但是超额募资却是压跨4月行情的稻草。当时银监会要求银行业进行压力测试，测试结果不明朗，据工行行长杨凯生所言,四大行5年内资本缺口约4800亿。随即市场传闻国务院同意4家大型上市银行再融资2870亿元的消息对投资者的情绪影响非常巨大，当月大盘便下跌了7.67%。

随着市场下跌，个股跌破增发价也成为常态。据统计，近期已有71只个股跌破其增发价，像今年保利地产、格力地产、华发股份、金地集团等15家地产公司，刚刚拟定的增发价就已经被破发。

解禁扩容推动市场估值下探

由于锁定期的限制，2005年~2007年新增的股改大小非并不多。2008年大小非解禁，减持步骤加快，助推了当年市场恐慌性下跌。随着2008年底国家4万亿投资计划出台，宽松的流动性逐步化解了这种恐慌的影响，即使在扩容压力最大的2009年10月、7月，解禁市值高达20779亿和10066亿，市场还是出现了上涨。

从解禁股的减持情况来看，大小非减持绝对量的趋势与上证指数密切相关，市场过度下跌时大小非往往会惜售（如2008年10月和2009年8月），市场涨幅过大时大小非们减持量随之放大（如2009年7月），两种类型月度减持的绝对量基本保持在3.98亿股和4.48亿股左右。中登公司自2008年6月开始提供的大小非减持月报中，最高“累计减持占比”（累计减持数量占累计解禁数量的比重）出现在2008年7月，占比为29.78%，主要是因为2008年上半年信贷紧缩，企业缺钱，又遇全球性经济衰退，减持动力较大。累积减持占比最低的12.18%出现在2009年10月，而之后减持量均保持在低位，有公布数据的2010年3月，5个月中累计减持占比均在12.85%以下。

但2010年以来，信贷持续收紧的环境下，市场扩容的加速，解禁压力成为不能忽略的因素。目前市场流通市值已经占到总市值的三分之二，这势必将对市场的资金面造成影响。根据计算2010年5月之后，2010年市场还需要迎来37543亿的解禁市值，这对市场的资金面形成压力。具体分析来看，首发原股东限售股解禁规模达到31192亿，占比为83%。而解禁市值最大两个月分别为11月（20011亿）、12月（5754亿）。