5月17日，大盘出现罕见暴跌，而此前顽强抵抗的股指期货做多力量也终于“沦陷”：不仅即将到期交割的1005合约全天几乎呈现贴水走势，下月1006合约盘中竟然也长时间低于沪深300现货指数．

“尽管9月和12月合约还是高过沪深300现货指数，但溢价部分都不足以套利，这意味着套利空间在四个合约上都不存在了。”海通期货股指研究员姚欣昊表示，“出现贴水，一方面是5月合约临近交割，另一方面也表明了期指投资者对大盘后期走势比股票投资者更为悲观。”

虽然在采访中，没有研究员愿意承认目前的股市已进入“熊市”，但一位股指期货私募经理称，股指期货合约由升水转为贴水，说明期指资金已认可目前的下跌。

“在香港市场，凡是熊市行情，一进入交割月的合约在月初就发生贴水情况，而此前期指却一直升水，我认为这是非理性的。”该私募经理认为，现在贴水已经形成，表明“熊市”行情已受到期市资金的认可。

而一名期指炒家也表示，此前在下跌行情中抢反弹的多头方已基本认输离场，“确实我们炒期货的也没想到市场会跌得这么深，按理应该是有反弹机会的，但事实证明这犯了一个严重的错误，股指期货与商品期货的玩法确实不太一样。”

他还抱怨，外界都在指责是股指期货玩家导致大盘暴跌，但事实上多头此前并不认可市场大跌，“期指升水就是一个很好的证明，哪有在到期交割前一个多星期还存在70－80个点价差的？这是因为一直有多头用资金死扛着。”

国泰君安期指研究员唐福全称，连日的下跌已让多头充分吸取了教训，“既然做空才能赚钱，为什么不做空呢？今天期货指数低于现货，就是由于多头倒向空头的结果。”

姚欣昊表示，由于1005合约在本周五（21日）就将到期交割，其价格迅速收敛于沪深300现货指数也属于价格理性回归。

“升水也好，贴水也罢，只要价差不太离谱，都是可以接受的。”姚欣昊认为，在接下来四天中，1005合约将出现升水贴水来回轮动，“这也将为投资者提供短线操作的机会。如果这四天一直出现贴水，说明熊市真的来了，但我认为出现这样的可能性不大。”

值得注意的是，虽然目前1005合约仍为主力合约，但大量资金已转移至6月合约。今日，5月合约共成交了11．76万手，高于6月合约的10．14万手，但两者差距已经不大。同时，截至收盘，5月合约的持仓量仅为4126手，低于6月合约的9230手．

“一些套保与套利资金正从5月合约转至6月合约，交割行情已经启动。”姚欣昊称，从17日6月合约跌幅大于5月合约来看，短期反弹并不看好。