食品饮料：糖酒会热度持续 估值回落凸显投资

　　摘要：

　　糖酒会热度持续，预计今年白酒和葡萄酒销售情况将较好。在成都糖酒会期间我们体会到春节期间白酒和葡萄酒都实现热销，1-2月白酒和葡萄酒的累积产量增速分别达到30%和18%，高于去年同期水平。上市公司和经销商对今年白酒和葡萄酒市场的销售均持乐观态度。

　　预计白酒总销量保持稳定，产品结构不断提升，中高价位酒未来增速将较快。由于适度饮酒意识推广和对酒后驾车整治力度加强等的影响，预计未来白酒总销量将较为稳定，但产品结构将持续升级，中价位酒及中价位以上的产品的销量将上升，其中高价位酒的总量仍有上升空间，但市场竞争加剧；而中高价位酒(100-400元)的市场未来增速将较快，为二线地产酒的增长创造机会。

　　一线龙头企业业绩稳定增长，估值回落凸显投资价值。在白酒和葡萄酒行业持续向好的背景下，一线龙头企业将保持20%-30%的业绩增速，目前估值回落到20倍左右显现投资机会。我们重点推荐五粮液、泸州老窖和张裕A.

　　五粮液：公司通过对高档系列酒的重点推动以及对团购市场的重点开发，将实现一级酒20%的销量增长，今年初提价8%-10%，我们维持2010-2011年EPS1.25和1.55的业绩预测，维持对其的重点推荐。

　　张裕A:公司今年继续聚焦中高档葡萄酒的销售，推行细分市场、分类营销工作，09年通过收购葡萄生产基地将起到改进产品质量的作用，另一方面由于进口酒品牌杂乱、质量参差不齐，对张裕葡萄酒的销售的负面影响较小。我们预计公司的业绩增速将稳定在25%-30%之间，预计2010-2011年EPS为2.67和3.40元，维持推荐。

　　二线地方性企业产品结构持续提升，业绩高增长弥补高估值。部分二线地方性白酒企业较好的抓住100-400元的中高价位酒市场的快速增长期，重新梳理产品结构和销售体系，推出了中高价位系列产品，预计未来仍将保持较快的增速，从PEG角度，二线白酒企业具有一定的投资价值，推荐山西汾酒，洋河和古井贡。

　　山西汾酒：聘请盛初营销策划公司，公司从被动营销转变为主动营销，今年将深入开发省内市场，扩大省外市场。

　　洋河股份：省内市场产品继续升级，省外市场扩大将推动公司业绩持续高增长，同时公司2010年将完成对双沟酒业的收购，有利于公司整合江苏省内白酒资源。

　　古井贡：老牌名白酒企业推出古井原浆酒回归中高价位白酒市场，今年原浆酒提价继续推动未来业绩快速增长。(胡春霞国泰君安)

　　1

　　医药行业：维生素国内价格和出口价量分析

　　投资要点：

　　VE国内价格恢复上涨趋势，出口平稳运行。国内2月VE价格下降到160元/Kg较低点，3月报价略有回升至162/Kg，我们认为，随着全球经济复苏，2季度将进入维生素原料药销售旺季，未来VE价格将维持上涨；出口方面，1月VE出口量高达2881吨，环比大增22%；出口均价20.4美元/Kg，环比上升2%；2月受假日影响出口量稍有回落至2705吨，出口价格为19.9美元/Kg.

　　VA国内价格维持小幅回落。自2009年11月以来，维生素A价格供给有所缓和，价格小幅回落，3月均价约为148元/Kg，同比下降1%。出口方面，1月价升量减，2月价减量升，2月均价20.9美元/Kg，出口量191吨，出口金额环比上升8%.

　　VC国内价格维持近期低位运行，出口量保持高位。国内VC价格约为79元/Kg，同比下降1%。出口数量方面，继12月出口量创年内新高7666吨后，1月出口量继续上升至8400吨，环比增加9.57%，2月稍有回落至7976吨。2010年以来出口价格稍有下降，2月均价为8.6美元/Kg。我们认为未来出口整体形势良好。

　　泛酸钙国内价格反转趋势形成。泛酸钙经历了07年的大幅上涨之后，08-09年大幅回落，目前产品价格处于历史低位。行业龙头鑫富药业宣布提价，意味着泛酸钙产品价格将进入一个较长的上涨周期，反转趋势已经形成。3月均价约57元/Kg，环比上涨4%。出口方面，1月出口量为475吨，环比下降27.9%，出口价格6.9美元/Kg，环比上升4.5%.2月出口量420吨，出口均价6.9美元/Kg，保持平稳。

　　核黄素国内价格平稳运行。2010年核黄素国内价格维持在135元/Kg水平，预计未来仍将维持平稳运行趋势。出口方面，1月出现的量价齐升局面受到2月春节影响，价格与出口量均有下降。

　　投资建议。近期，我们建议继续配置浙江医药和新和成，重点关注鑫富药业产品价格情况。(周锐 中投证券)

　　2

　　保险行业：2月的保费增长平稳 太保提速

　　摘要：

　　中国人寿2月保费356亿，增长16.7%，高于1月的14%；累计保费774亿，增长15.2%.

　　平安寿险2月保费161亿，增长18.2%，低于1月的57.7%；累计保费377亿，增长38.0%.

　　太保寿险2月保费102亿，增长67.5%，高于2月的47.1%；累计保费205亿，增长56.6%。按新会计准则，需分拆的保费比例是9%，低于1月的14%.

　　寿险营销员数量及产能的扩张相对比较平稳，全年增速预计在10%-20%之间，因而寿险保费的快速增长，主要得力于银保渠道的推动。

　　太保寿险增长加速，大幅超越平安寿险和中国人寿，既是去年结构调整的必然结果，也是资本充足条件下业务拓展的需要。2010年保费的快速增长将主要源于银保渠道，平安和国寿都将大量资本消耗在股权收购方面，估计在银保渠道的拓展方面不会放得太开，而太保资本极其充足，并将战略定位于“专注保险主业”，此外还面临新华、泰康的竞争压力，因而太保寿险的后续增长将继续超越同行，市场份额将适当上升，我们坚持在深度报告中对太保的定性：保险中的成长股。

　　平安产险2月保费34.7亿，增长60.4%，累计保费101.1亿，增长76%。太保产险2月保费28亿，增长34%；累计保费94亿，增长50%。产险保费增速略有下降，除了假日因素外，主要是因为去年产险增长的前低后高，因此今年出现前高后低的可能性较大，但总体增速仍将比较快。

　　虽然保费增长维持高位，但近期债券收益率和资本市场均无大的起色，而房地产等投资渠道的放开也低于预期，资产配置压力较大，因此维持行业中性，继续推荐中国太保。(彭玉龙国泰君安)

　　6

　　水运板块：沿海煤炭运费回升 成品油运输疲软

　　投资要点

　　BPI和BSI高位回落，带动BDI指数下滑，BDI季度均值环比下跌

　　本周巴拿马和灵便型船运费在创出金融危机之后的新高后回调，一周下跌9%上下，使BDI指数下跌超过8%至3100点下方。一季度BDI均值将略超3000点，环比下跌，同比则上升超过90%.

　　沿海煤炭运费上涨23%，煤炭运输上升及沿海运力供给下降是主因

　　本周煤炭运费上升较为强劲，煤炭运费一周上升23%，带动沿海散货运费指数CCBFI升幅超过15%至1419点，预计CCBFI一季度均值将同比上升22%。分航线来看，秦皇岛-上海煤炭运费回升28%至49元/吨，除广州航线外，其他航线亦上涨15-32%.

　　一季度集运形势良好，运价运量齐升

　　尽管上周集运运费指数下跌0.7%，仍然继续调整，但不改变一季度总体上良好的行业形势。一季度中国出口集装箱运价指数CCFI均值环比上年4季度升12%，同比升25%。其中，欧洲航线一季度均值环比升28%，同比升109%。货运量的恢复亦对集运企业业务形成重要的支撑。

　　成品油运输市场继续疲软，明显不及原油运输形式

　　上周波罗的海原油和成品油运费指数双双下跌，其中BDTI下跌2%，BCTI下跌3%。成品油运费继续疲软。一个月来，原油运费指数上升17%，而成品油运费指数下跌超过5%。总体来看，原油运输市场回暖较为明显，其中海湾-远东VLCC定期租船TC租金一季度均值将在5.5万美元/天上下，连续两个季度快速回升。

　　投资建议：超配航运股

　　我们认为近8个月的航运股价并未反映航运行业基本面的显著改善，我们建议超配航运类股票，如中海发展、中远航运和招商轮船等，逢低应坚决买入。(刘正湘财证券)

　　3

　　钢铁行业：钢材价格普涨 下游承受能力待确认

　　本报告导读：

　　疯狂的石头与软弱的焦炭

　　成本预期推动价格上涨、取向硅钢涨价有待观望

　　配置铁矿石资源优势以及弹性较大的企业

　　投资要点：

　　疯狂的石头与软弱的焦炭

　　铁矿石谈判对国内钢铁企业不利局面几乎已经成为定局，日本倾向于接受季度定价，国外尽口矿涨价势头凶猛。本周铁矿石现货价格上涨约40元/吨，相对长协矿参考价溢价114%.

　　冶金焦和主焦煤价格持平，废钢价格受铁矿石价格带动上涨60元/吨。锌持续回落，而镍价上涨约0.4%。由于澳洲煤炭重要出口港达尔林普尔港近期遭遇飓风袭击，导致该港煤炭出口中断，BDI指数冲高回落。

　　成本预期推动价格上涨、取向硅钢涨价有待观望

　　受到铁矿石涨价预期推动以及钢厂出厂价调高影响，本周钢材价格继续普涨，特别是受宝钢追涨热轧的影响。螺纹钢上涨107元/吨，热轧上涨102元/吨。取向硅钢和不锈钢价格维持平稳。取向硅钢价格反弹持续性仍然有待观察。

　　国际钢材价格上升趋势未变

　　受铁矿石价格上涨的成本及预期后期市场需求的进一步改善，包括欧盟、美国、日韩等国钢材出口价格出现普遍明显上涨。铁矿石全球上涨未来将有利于中国出口。

　　钢材库存拐点显现

　　本周钢材库存持续降低。本周热轧板卷库存534.4万吨，较上周的555.3万吨下降了20.9万吨。但是钢筋和线材的库存仍然略有增加。

　　投资建议

　　本周钢铁板块降低2.88%，而沪深300下跌0.57%，跑输大盘2.3%。受铁矿石涨价预期的影响，尽管以螺纹钢为风向标的现货市场出现拉涨的局面，钢铁企业表现不佳。在下游需求旺季真正启动前，从配置上说，主要配置铁矿石企业和价格弹性较大的企业。推荐凌钢股份、西宁特钢、创兴置业。对于风险偏好较低的推荐攀钢钢钒。(史海昇浙商证券)

　　4

　　商贸零售：2010年行业基本面已有明确改善

　　2010年行业基本面已有明确改善，可选消费品不仅需求收入弹性强，同时受到富裕阶级的追捧，成为消费反弹的生力军。

　　尽管2010年政策面应有所期待，但向消费型社会转变任重而道远，我们认为在收入分配合理化和社保体系完善之前，消费稳定增长格局仍将持续。

　　中国零售市场集中度低，龙头企业将畅享行业盛宴、未来空间广阔。连锁模式更利于企业竞争力的培育，值得我们推崇。轻资产扩张的企业可以实现短期内规模迅速扩张，但地租上升会限制其发展空间，从长期看不如重资产模式。

　　中国许多零售企业真实盈利能力远超出报表反映的净利率水平，但由于背负冗员、激励缺失等众多包袱，“戴着镣铐舞蹈”。市场化程度提高和民企入主后行业体制桎梏的破除可能带来公司业绩和市值的大幅提升。

　　新兴商业模式的企业很快获得资本市场的认同，他们的股票往往收益惊人，给投资者带来了巨大回报。可以预见的是未来中国的商业模式创新将层出不穷，其中蕴含着巨大的投资机会，值得我们去把握。

　　我们将零售公司分为黑马、斑马、白马三类。黑马公司的投资机会来自于收购、整合后资产价值的重估；斑马公司在经历体制改革等拐点性事件后有望迎来业绩增长和估值提升的戴维斯双击；白马公司经营专业性强、市场认同度高，市场犯错和估值修复可能成为其投资机会。

　　饱满的业绩预期和较高的估值水平造成零售行业投资困境，我们认为行业自上而下的机会不多，精选个股时代来临。我们重点推荐具备业绩拐点、未来成长性较好的斑马公司及估值折价的白马公司如南京中商、成商集团、鄂武商、重庆百货、王府井、大商股份、欧亚集团、银座股份等。(吴红光华泰证券)

　　5