申万最新的家电报告依然继续看好空调，公司从2、3月份开始推荐空调，报告认为，从目前来看，出口回暖的预期可能更为确定，

推荐时空调的相对PE估值约为0.6倍，相对于历史平均水平0.82倍是历史最低位，有足够的安全边际。目前经过近两个月的上涨，空调行业的整体PE相对市场的倍数为0.74倍（更新至4月17日的数据）。虽然空调行业的估值提升相对于历史平均水平还有一定空间，但是在越来越接近历史平均水平的过程中，市场分歧也会产生。分歧主要在于空调行业后续回暖的趋势是否能够得以确认。我们之前提出的二季度回暖的前瞻性判断

如果得到印证，业绩和估值都将继续上升。

另一方面，从趋势回暖的角度。从目前来看，出口回暖的预期可能更为确定。空调出口区域以欧美为主，美国零售商以及采购商的库销比已经从08年第四季度即开始下降，1、2月份进入旺季后，出货量明显高于淡季，企稳迹象明显。而欧洲旺季出货与淡季无异，截止到08年底库销比依然在增加，结合宏观方面的判断，申万认为欧洲市场将滞后美国1-2个季度出现企稳。内销回暖的逻辑维持不变，即历史低位库存+旺季在气温的配合下顺利启动+去年同期基数较低。

看好空调行业申万首选两家寡头公司：格力电器和美的电器。目前格力电器和美的电器09年的PE估值分别为15倍和17倍，依然是估值最低的家电股。从公司治理以及竞争优势的角度，申万依然最为看好格力，尤其是格力08年度的业绩再次超出市场预期，产品获利能力提升，销售网络投入产出比不断提升，利润的增长继续快于收入的增长，对09年的业绩，市场一致预期有所上调。

考虑到出口回暖，美的电器出口收入占比较高，折旧成本所占比例较高，规模效应及盈利弹性在出口好转时都会使其受益更为明显，因此美的电器相比格力电器，推荐的理由除了“低估值+二季度数据回暖”之外，还有出口回暖趋势下受益。

申万同时提醒，由于两家公司的一季报都会在近期公布，由于空调行业在08年第四季度和09年第一季度完成行业景气筑底的过程，因此两家公司的一季报情况并不乐观，收入均为负增长。预计格力收入降幅在10%以内，美的收入降幅在15%左右。（刘宝强）

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