3月23日的中金《个人客户投资策略》再次重申，今年股市“前高后低”依旧是高概率情形。数量型放松货币政策引发长期通胀预期和大宗商品价格处于历史地位的判断并无异议。但是再通胀成功亦不能保证经济恢复进入持续增长的轨道，经济见底反转仍取决于终端需求的恢复情况，就中国而言，出口或者国内消费的变化趋势对经济中期的判断至关重要。中金认为，足够充分的证据表明现在环比改善是真正见底反转趋势，行业配置上本周建议对大宗商品和能源板块采取获利了结的策略；建议继续关注房地产、旅游酒店、汽车板块的投资机会。

报告表示，对市场的判断情况，仍有两种可能性：一是中金所说的“前高后低”，近期的环比改善从长期看不可持续，从外需、房地产投资和消费看，趋势难改变，经济可能在一二三季度环比改善之后再面临继续探底过程，就是中金所说的情形A，比这更糟糕的悲观预期是经济有可能陷入“滞涨”的两难，对于中国这样的制造业为主导的国家，大宗商品价格回升和嬴弱的需求将使得经济调整面临更长的时间。

报告表示，还有一种可能是政府的政策不是短期的，全球都在采取数量型放松政策，经济不会更差，目前就是“见底反转”，属更为乐观预期，可以视为情形B，那么配置周期性复苏的板块比较多一些。从中金现在的判断来说，从年初到现在看到的环比改善趋势属超跌反弹，有些行业是去库存化的过程，并没有足够充分的证据表明现在环比改善是真正见底反转趋势，从概率上讲，情形A“前高后低”比情形B“见底反转”的概率更大。因此无论仓位控制还是个股选择，中金仍兼顾在一定仓位下保持适度的谨慎，尤其前期涨幅比较大的个股，建议回避。仓位不宜太高，近期大幅下跌的可能不大，而无论从估值还是长期经济趋势来看，反转大涨可能也不大，建议做波段性操作。

具体行业而言，上周市场强周期性行业，如大宗商品和能源板块的反弹主要还是源于数量型放松货币政策带来的长期通胀预期、美元贬值预期以及上周美国宏观数据（零售数据、新屋开工数据等等）环比改善趋势超市场预期所致；尽管大宗商品和能源的价格可能已经接近或者已过其底部，但是需求仍然疲软以及四月初欧央行会议及其他国家也采取数量型放松货币政策使得美元汇率短期的不确定性加大，进而使得大宗商品和能源价格近期波动性加大，因此，考虑到近期的较大股价涨幅，中金建议对这些板块采取获利了结的策略。

中金看好房地产的投资机会，并认为往后看如果中国出口投资、消费没有太明显超预期的情况，那么政府将依赖房地产，如果房地产起来，对相关经济拉动比较明显，因此政府不会放弃房地产行业。近期房价降低以及通过政府减息、贷款政策上的放松，使房地产刚性购买力有一定恢复，房屋销售有好转，而且传统3-6月份本身就是房地产销售旺季，如果改善趋势能够持续的话，房地产有继续投资的机会。重庆、新疆、广东等省区拟恢复五一7天长假，下周旅游酒店板块可能有交易性机会，景区、酒店、旅行社都是潜在受益对象。国务院办公厅发布《汽车产业调整和振兴规划》，而且据调研近期重卡行业销量环比改善趋势明显，建议继续关注汽车板块，特别是重卡、微客、轻卡以及皮卡类生产车企（中国重汽、潍柴动力、长安汽车、东安动力、福田汽车、江淮汽车、东风汽车、云内动力）。（刘宝强）

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