本周市场可谓惊心动魄，指数大幅波动，在沪指1900~2050点区间内堆积的交易量高达6607亿元，下周市场将面临方向性选择，基于对大力度放松货币政策预期，市场仍可能再次冲击60日均线，但由于美股走势恶化，或将制约指数上行高度。此外，2200点附近压力不易消化。

今年9月以来，央行已三次调低利率和存款准备金率，这些政策在当初看来更多体现的是未雨绸缪，但经济形势的变化远超出政府预期，四季度以来，从中观及微观层面反映的数据来看，各个行业效益都出现断崖式的回落，10月份用电量同比下降3.7%，为1999年来首次，反映出经济形势的严峻性。为此，国家已多次上调轻纺等行业的出口退税率，同时推出4万亿元经济振兴计划，财政政策方面的积极性可见一斑。

但货币政策的反应则略显滞后，虽然从短期内刺激经济的效应来看，财政政策更直接有效，4万亿投资计划，预计可以拉升GDP1.8%；而货币政策的效用则是间接的，但其作用则是长效的。自11月初，国务院常务会议上首次提出适度宽松货币政策之后，市场一直对大幅降息和存款准备金率抱有预期，而从当前的两率水平来看，其下行空间也比较大。

对A股市场而言，国家4万亿投资计划固然可以缓解实体经济下行的压力，但货币政策对资本市场的影响力或更明显，首先，利率的大幅降低，可以降低股权风险溢价率，当前A股的内在收益率已达到6%，高于10年期国债收益率3.16%，基准利率降低，将推低国债收益率水平，从而提升A股的市场吸引力；其次，银根放松将缓解市场流动性压力，由于当前实体经济处于艰难阶段，在没有预期好转之前，解放的流动性可能会先流入资本市场，使股市先于经济见底。

此轮反弹与“4·24”、“9·19”政策所引发的反弹不同的是，成交量持续不萎缩，沪市基本维持在800亿元以上，表明介入的资金规模超过前两次；从热点的分布来看，发动此波行情的主力资金应该是私募性质，而Topview的统计数据也显示出，QFII、保险等机构正在撤离，而大的基金公司也没有大力度参与，主要的活动席位都是私募集中的营业部。由于游资操作手法较为凶悍，短期盈利效应明显，易激起市场人气，本周3G、航空等概念轮番表演，如果不是由于美股大跌，这轮反弹或演绎得有声有色，甚至会让市场充分相信这会是一轮大级别的反弹。但美股已展开新一轮下跌，预示金融危机正在向经济危机演化，上一轮的下跌如果是对雷曼破产所引发的金融机构破产潮的恐惧，那么这轮下跌则是对实体产业破产的恐惧。诚然，中国的状况好于其他经济体，但A股市场估值已高于美国、印度和中国香港市场，当这些市场都处于下跌之中，A股能独立向上吗？

历史数据表明，货币政策放松作用到市场流动性改善需要两到三个季度，也就是说，如果三季度末开始的降息行为，到明年的一季度末才会使市场流动性得到明显改善，因此，支持这轮反弹仅是预期。我们或可相信，这波游资的实力比较强大，也很凶猛，但这并不能摆脱游资行情的本性，来得快去得也快。

（作者为南京证券研究所所长助理）

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