周五A股小幅上扬，权重的银行股板块涨幅较大，在整体较高点下挫70%的背景下，昔日牛市中领涨的银行股目前的估值已经明显低于A股整体水平。然而经济进一步下滑、息差缩小，以及资产质量可能下降三项悲观预期却使得欲抄底银行股的投资者愈加谨慎。

整体PE约9倍 PB为1.75倍

据Wind资讯的统计，14只银行股以今年前三季度每股盈利推算的静态市盈率（PE）加权平均值仅为8.6倍，根据分析师一致预期测算的2008年动态市盈率均值为9倍，市净率（PB）为1.75倍。而A股市场的整体市盈率目前在14倍到18倍之间波动，市净率为2倍左右，这两项数据均高于银行股。如果单独考察几家全国性银行，那么静态市盈率已经接近8倍。银行股的窘态不言而喻。

银行股被超卖似乎和今年前三季度盈利数据很不合拍。A股上市公司尤其是制造行业的盈利已经开始快速下滑，而银行仍然保持了相当可观的盈利同比增长，前三季度达到53%。但是投资者显然更在乎趋势性的东西：银行第三季度盈利环比下降了9%，这预示着银行业也开始感受到来自于实体经济的压力。

息差收窄

金融风暴没有直接冲击中国银行业，上市银行中，海外证券减值准备仅对工商银行、交通银行、中国银行和招商银行有一定影响，直接导致上述银行第三季度出现环比负增长。但是从三季报数据来看，除了信贷规模和税收仍在正向驱动银行盈利增长之外，净息差、中间业务和拨备等因素在第三季度已经全部转为负面影响。国金证券银行业分析师李伟奇在11月4日的报告中认为，这些负面因素在未来仍将持续。

长期以来，国内银行业享受着一项重要的垄断利益：因政策保护造成的高息差。虽然息差收窄是一项长期的趋势，银行业也必须从政策保护中走出来，适应充分的市场竞争；但是如果息差收窄是在一次危机中突然到来，那么其冲击就相当严重。分析师们已经关注到存款定期化在蔓延，这意味着银行业的资金成本在上升；另一方面政府为了刺激经济而不断降息将收窄息差，直接影响到银行的盈利。

中金公司预测明年将有多次降息。广发证券宏观分析师武幼辉昨天则对《第一财经日报》表示，到2009年年底，历次降息将缩窄银行业息差150到200个基点。在今年央行降息之后，分析师普遍调低了银行业2009年的业绩预测。

不确定的贷款风险

相比于息差收入，经济下滑导致的贷款风险更为不确定，银行资产不良率会不会在未来的某个时点再次抬头？一些机构对此表示了担忧。大通证券研究员张炎表示，全球经济减速带来的中国外贸减速可能超过此前预期。悲观预测表明2009年中国外贸顺差增速可能为零，这将导致中国银行业坏账率较预期为高。

但是这只是最悲观的预期。南京证券银行业分析师王耀柱对记者表示，从理性的角度看，银行业在去年已经达到拨备高峰，对未来的可能资产风险有充分的准备。李伟奇也认为，上市银行能够通过扩大规模增长、控制成本支出、加强风险控制和利用拨备调整等手段，保持业绩平稳。

还看明年信贷政策

年底监管层如何为明年的信贷规模定调是观察银行股的重要依据。王耀柱表示，过去两年监管层对信贷总的规模有严格的控制，而明年的信贷增速有可能扩大到15%。虽然企业的贷款意愿势必下降，但是积极的财政政策将能够给这些新增贷款提供出路。

大通证券的一则点评称，目前国务院批复的铁路投资额已经达到2万亿元，有分析表明2009年铁路投资超4600亿元。虽然未来长三角、珠三角等地区贷款增长的势头将放缓，但由于铁路、基建、大宗商品等行业将成为下一步银行信贷投放的重点领域，因此大通证券认为银行业2009年贷款增速仍有保证。

李伟奇认为，银行业估值水平已经具备长期投资价值。国金证券预计明年银行业上市公司的整体增长为3.5%，维持对行业的“增持”评级，并且推荐市净率估值水平低、资本杠杆低的银行。

需要注意的是，目前A+H的银行股，A股相比H股的溢价仍在20%左右。溢价最少的招商银行为11.6%；而最高的中国银行则达到66.8%。“在不确定因素消除之前，板块的整体投资信心不能实现，能否介入银行股仍然需要观望。”王耀柱说，“但是不排除一些交易性机会，比如年底信贷增速大幅提高，以及继续降低存款准备金率等。”

[责任编辑:jbyao]