昨日股市在反弹数日后掉头直下，全日大跌近百点。业内分析认为这与坚持从紧货币政策不变的消息有关，市场信心再度受挫。国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长魏加宁在华夏时报主办的“2008华夏理财上海论坛”上对记者表示，中央高层在各地经济考察完成后，本周将在北京召开中央经济形势分析会，估计会上的争议和分歧声音会很多，是否继续贯彻从紧政策会后可能见分晓。目前看来，央行的压力很大。

而在通胀高企的阴影下，从紧政策又放缓了经济增长，进而使得市场过度忧虑。国泰君安研究所所长李迅雷就在论坛上指出，现时股价过度反映了当前形势，使得基金经理估值过度悲观。英国施罗德投资公司中国总裁高潮生更直接表示通胀无牛市。

政策选择两难

魏加宁在华夏理财上海论坛上表示，关于国内宏观经济的风险判断，今年是预测难度最高、政策选择最困难的一年，而在其从事研究宏观经济的经历中，今年也是分歧最大的一年。目前国内宏观经济风险面临双方向，一方面国内通货膨胀居高不下，另一方面美国次贷危机导致部分国家经济困难，这一热一冷使得我们政策在选择处于两难的地步，方向和力度都难很多。

魏加宁认为造成当前困难有很多原因，但其中一个很大原因是监管层在前些年形势大好的时候，错过了调控的最佳时机。他认为，创业板应在前两年推出来，这样有利于中小企业融资，在从紧货币政策下中小企业也有融资的渠道，同时有利于分流A股资金，减少泡沫。但如果现在推创业板无异于对股市雪上加霜，而中小企业此时也很难从市场上融到资金。

其次是理顺资源价格应早两年进行，更有利于防通胀，现时理顺面临更多困难。

至于加息预期，魏加宁对记者表示，尽管6月份预测CPI的数据较低，但这个数据还需多方面看待，不能单纯看连续两个月数字下降。央行也并非独立机构，如果国务院在开会讨论后做出统一基调，那么央行也会依时推出政策。

通胀无牛市

通胀高企，央行贯彻从紧货币政策，这又使得经济增长放缓，不少企业面临很大困难，令监管层在政策贯彻上出现分歧。据记者了解，近期不少经济学家频繁表达宏观经济目标应该调整为“一防一保”。而6月预期走低的CPI数据令央行在7月加息的压力大减，A股也在7月走出反弹行情。但昨日社科院出台报告预测6月PPI数据为8.8%，大大超出市场预期，发改委也于近日召开专项会议再次强调保持物价稳定的重要性。在不确定的情况下，股市昨日出现大跌。

高潮生在论坛上表示，通胀无牛市，现在市场在讨论上市公司多少倍市盈率才合理经常忽略了通胀的情况。根据统计数据，通胀率如果在1%-2%，合理市盈率应是23倍左右，随着通胀率不断升高，合理市盈率就要不断下调。如果通胀高到7%-8%以上的话，市盈率应是在10倍以下。照此说法，中国股市市盈率已经逐步进入安全位置。

李迅雷则指出，不少人认为CPI会在下半年回落，但实际上依然不乐观，即使有所回落明年也可能重新上去。当前的股价已经过度反映了经济情况，甚至把明后年的走势都反映出来了，通胀在短期内很难得到控制，基金经理的估值过度悲观。很多基金经理估值和对后市的真实看法都是在明年发生硬着陆和出现危机的情况下预测的。这对市场很难有提振作用。

防御为上

与会人士表示，在众多不确定因素下，股市很难走出振荡格局。是“撇开通胀保增长”还是“以经济放缓为代价继续抑制通胀”是当前争论不休的观点。

因此对于下半年的投资策略，不少券商人士认为依然保持谨慎乐观态度，采取防御为上的政策。银河证券研究所所长滕泰表示操作策略上建议应该降低收益预期，适度控制仓位。

李迅雷认为，建议防守反击的思路，超配防御型行业，同时把握政策性博弈机会：建议超配通讯服务及设备、商贸零售、医药、传媒、旅游酒店、食品饮料、电气设备、机场公路铁路、石油石化、电力。

然而高潮生指出，投资者做长期投资才能获得高回报，数据表明，A股市场18年年化收益率为26%，这个回报率远远跑赢巴菲特的投资收益。

本报记者 王梅丽 上海报道

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