近日，美国财政部公布报告显示，5月份海外资本仍显流出之势并有所加快，666亿美元海外资本流出美国，4月份为净流出380亿美元。而在美国长期国债中，5月份海外投资者净卖出225.5亿美元的美国国债，而4月份为净买入418.9亿美元。同时，海外资本大量买入美国的股票和二房债（房利美和房地美)，以股票为例，5月份海外资本净买入167.3亿美元的美国股票，而4月份为净买入45.8亿美元。最引人瞩目的是，中国5月份突然大增美债380亿，持有美债总量达到8015亿美元。而其他国家央行与中国操作策略基本相反，美国第二大债主日本减持87亿、加勒比海国家减持101亿美元、俄罗斯减持125亿美元、墨西哥减持38亿美元、法国减持47亿美元。

此前，中国4月份略微减持44亿美债被外界看作是中国将进入“减持通道”，但是5月份的增持使得原来的判断“模糊化”了。坦率地说，美国财政部公布的各国对美债的持有数字并不能清晰地反映各国央行实际的运作思维，同样美债市场是一个流动性深度很强且“高度匿名性”操作的市场。据说俄罗斯央行就经常通过加勒比海金融机构买卖美国国债，而海湾石油国家经常通过英国机构来买卖美债。像美国外交关系委员会的国际资本流动专家赛瑟就认为，中国4月份的减持美债并不一定是确切，很可能中国人又通过英国机构买入了美国短债或者抛售长债。概而言之，美联储公布的中国或其他央行美债变动仅仅是一种参考，而真实的图景是非常隐蔽的。

一般而言，中国持有美债有两个原则，一个是“边际原则”，一个是“结构调整”。所谓“边际原则”就是新增美债的幅度跟新增的贸易顺差和资本流入（包括FDI）相关，不做美债存量上的变动。由于中国的经济刺激政策导致经济回暖迹象明显，并带动资产泡沫的重新兴盛，使得热钱加速涌入，令人吃惊地反映在外汇储备增加幅度上。6月末，中国外汇储备余额已达2.13万亿美元，同比增长17.84%。另外，尽管中国外贸整体规模有所下降，但半年顺差还是保持了969亿美元。而所谓“结构调整”就是中国倾向于卖出长期国债购入短期国债。

从另外一个角度看，中国和其他国家央行操作策略“背离”是否意味着中国对世界（美国）经济看法更悲观一些。最近无论是美国财长盖特纳还是“末日先生”鲁比尼都认为“绿芽”越来越多，美国经济已经不可能再“坏”了，美国也许只要再出台一套刺激政策就可以彻底走出“泥潭”，这种情绪看上去已经感染越来越多的人，所以很多国外资本开始将资金撤离风险较低的国债市场，大规模投入美国股市。但中国人也许并不这样认为，他们会觉得美国失业率已经击破了此前预估的8%达到了近乎10%的高点、美国的生产率水平一直处于萎靡的状态、美国未来也许会进入“滞胀”境地，一旦这些经济恶化信号再度传来，美债相对而言还是比较稳健的市场。

此前，美联储量化宽松政策产生的通胀预期和“货币滥发”是美债的巨大威胁，但最近几个月美联储似乎已经“收手”，美国政府也要考虑到中国等债主资产缩水的担忧，所以美债价格整体“恶化程度”还不算过分。而根据经济学家Pierluigi Balduzzi对美国国债的研究，他认为美国贸易赤字更多地影响美国短期债，而美国的财政赤字更多影响美国长期债。实际上，美国贸易赤字正在收窄，美国5月份贸易赤字大幅收窄，只有260亿美元，是从1999年以来录得最少的贸易赤字，这将对美国短债构成正面影响。而美国的长期财政赤字非常令人悲观，甚至10年后将达到GDP的100%，巨额的赤字需要用长期债发行来化解，而这对长期债利率和价格来说，是灾难性的。所以，中国增持美债，一个原因是对世界经济的悲观度更高，另一个是对美国的贸易赤字收窄有信心但对美国长期财政赤字平衡没有信心。

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