核心提示:11月26日下午,央行宣布大幅降息和下调准备金率。虽然此前市场早有预期,降息时点和幅度依然略出市场意料之外。但笔者认为,这种激进的调整是完全适当的。

11月26日下午,央行宣布大幅降息和下调准备金率。虽然此前市场早有预期,降息时点和幅度依然略出市场意料之外。但笔者认为,这种激进的调整是完全适当的。

首先,大幅降息有利于避免明年可能出现的政策困境。国内风险厌恶情绪持续加重,使得实际利率出现趋势性的大幅上升,要求前瞻性的货币政策对基准利率大幅下调,以对冲其对实体所造成的负面影响。如果基准利率不及时快速下调,很可能明年中国经济就会进入通缩。一旦未来通胀率降到零或零以下水平,则货币政策就将束手无策,只能任由经济自发调整。

此外,10月份以来,全球主要央行为缓冲经济下滑压力,均大幅降息。如果我国降息速度偏慢,这就意味着:全球主要经济可能比我国更快地走出衰退,全球物价可能随之开始上升;而届时尚在恢复之中的我国经济,将不可避免地面临输入性通胀压力,我国经济由此可能面临“滞胀”风险。照此逻辑,未来我国央行还应继续紧跟全球主要央行的降息步伐。

其次,利率结构显示刺激信贷决心。单纯从贷款利率调整前后对比来看,长端下调幅度大于短端:6个月下调99个基点,1年及以上下调幅度均在108基点。从不同期限存贷利差变化来看,相对本次调整前,1年及以内的存贷利差保持稳定,但3年及以上利差继续扩大。显示出央行刺激固定资产投资信贷的决心。同时,准备金利率的下调,也传递出央行试图刺激金融机构放贷的目的。

不仅如此,与以往历次调整不同的是,本次还同时下调了再贷款和再贴现利率。此前再贷款主要用以支持农村中小金融机构,其利率下调,显示出央行对“三农”和中小企业的关注。

值得注意的是,法定存款准备金率、再贷款利率、贴现利率三率同降,是扩张性政策的必要铺垫。

本次下调法定存款准备金率,直接释放出流动性约6000亿元。同时,再贷款和再贴现在理论上也是金融机构获得流动性的一种手段,本次异于往常的下调,央行除了有保持不同利率之间一致性的考虑,更为重要的是要传递出大力放松流动性的最强音。而流动性的极度充裕,也是试图让金融机构以信贷和证券投资配合扩张性政策的必要前提。

根据规模不同,准备金率下调幅度不同,可能是出于两个方面的考虑:一是从个体来说,中小金融机构流动性相对大型金融机构更为紧张;二是中小金融机构的主要客户为“三农”和中小企业。

本次调整之后,金融机构大量资金将扑向国家扩张性财政政策项目,但对其他经济主体和领域惜贷情绪的缓解,则仍然需要时间才能“疗伤”。而对后者的启而不动,正是未来扩张性政策最难以解决的问题,也是决定最终政策效果和经济增长绩效的因素。因此,2009年下半年或2010年可能出现贷款增长乏力的情况。

对市场影响方面,流动性大量释放,可能直接构成股市波段反冲的触发因素。对于债市来说,虽然总体利好,在预期短端利率会继续下降的情况下,考虑到前期长端下调过快,以及资本市场波段反弹诱发基金转而投入股市,长短收益率变化则存在一定不确定性。(作者系兴业银行资金运营中心首席经济学家)

◇　市场点评

●中行全球金融部高级分析师谭雅玲

政策的出发点是想提升市场信心,稳定市场,但从结果上来讲,会跟预期完全不一样。市场会更紧张,会进入僵局。利率已经调了三次,大家都在观望,而心态是越来越悲观了。因为中国的未来前景已经发生了比较大的变化,虽然政府想提升信心,但市场的感觉是没有信心了,政策告诉大家的是,“不行了”。货币政策的应变已经超出了经济原理的需求和理性认识,“人们已经凉了的心又凉了。”

●民族证券首席策略分析师徐一钉

从今年的四次降息思路来看,第一次只降贷款,第二次是不对称的存贷双降,第三次对称下降,第四次,也就是这次的三年期存款利率的降幅要略高于贷款,体现了政府希望通过调整货币政策释放流动性,刺激消费的用意。

●安信证券首席经济学家高善文

导致中国目前经济最根本的原因是房地产泡沫破裂,而迄今的几次降息累计幅度已经不小,短期正面的影响肯定存在,但是要真正对房地产行业以及中国经济产生影响还需要进一步观察。接下来对于中国降息依然是“越快越好、越大越好”,到明年一季度利率降到1%-1.5%都是可行的。

●国研中心金融所副所长巴曙松

预计此后减息幅度将不会超过此次,资金密集性行业将受益降息,我国银行体系流动性较强,如何将银行资金引导流入实体经济是管理层后续主要关注的。

●清华大学经济管理学院教授李稻葵

央行完全认识到新的形势,出手很大。但还有比较大的下降空间。此次降息是为了配合4万亿元投资政策出台,降低投资成本所致。四万亿投资政策将会有很多的资金投入,为了降低国家和地方政府的投资成本,降低银行贷款利率势在必行。除此之外,很重要的一个目的是提振信心,降低企业的贷款成本以及资本市场的成本。

●中金首席经济学家哈继铭

中国在直到明年年底的时间内可能还会将基准利率进一步下调108个基点。虽然银行可能依然会对小型企业贷款保持谨慎,但政府有可能会通过贷款担保介入。

●渣打银行资深经济学家王志浩

而存款准备金率的下调将新增3600亿元可贷资金。目前存贷款基准利率仍分别有54和27基点的下降空间,但时机不确定。传统的货币工具已悉数用尽,从现在开始,中国所能做的主要是推出财政刺激政策,鼓励银行放贷。

●《财经》首席经济学家沈明高

目前一年期的贷款利率,距亚洲金融危机之后5.31%的低点仅27个基点之遥,继续下调贷款利率的空间已经不大。

政府应当意识到,通过降低存款利率的方式刺激短期消费,并不利于未来消费的增长。目前,由于未来经济的不确定性,一些企业只考虑未来三个月的投资和生产安排。这对年底很多企业在计划明年的投资和生产时带来了更大的不确定性,企业的观望情绪浓厚。消费者也同样持币待购。

因此,在下调存款利率的同时,政府应出台切实可行的政策措施,增加居民的财产性收入,包括发展公司债市场等固定收益类产品。

●法国兴业银行驻香港外汇策略师PATRICK BENNETT

这是一着好棋。现在中国正在竭尽全力自救,用实际行动显示其领导风范。