业绩增长低于预期。三季报显示，公司7-9月实现营业收入5.24亿元，同比增长12.9%；实现归属母公司股东的净利润0.47亿元，同比减少8.3%。1-9月累计实现营业收入15.2亿元，同比增长17.4%；实现归属母公司股东的净利润1.55亿元，同比减少7.8%。

    毛利率波动过大，期间费用吞噬利润。三季度，公司收入增速放缓，影响了利润的实现。但相对来讲，毛利率的波动和期间费用的大幅增长才是公司利润同比减少的主要原因。三季度，公司主营业务利润率由去年同期的31.47%下降0.69个百分点至30.78%，相比一季度和二季度则分别下降了3.05和5.49个百分点，直接影响上千万的利润实现。此外，公司三季度期间费用达1.01亿元，虽较二季度1.07亿元有所下滑，但比去年同期增长20.5%，对利润的吞噬同样严重。同时，所得税率的提高也部分影响了净利润的实现。公司季报表示，期间费用的增加主要系收购资产并表后的短期反应，我们对此表示认同，但除营业费用和管理费用外，四季度公司资金需求依旧紧迫，财务费用可能仍会居高不下。因此，预计公司今年全年期间费用同比增速仍可能保持在30%以上。

    未来业绩有看点。三季报显示，公司募投项目进展顺利。报告期内，公司通信对抗接收机和星载接收机项目已投入试生产；小型集成化飞行控制系统研制生产项目已完成部分型号总装测试，并获多家采购意向；空间动基座系统产业化项目则已签署2100万元销售合同。此外，公司受让永丰产业基地项目后，生产场地问题将得到解决，公司未来业绩增长点储备充足，部分业务已开始贡献受益，公司正向集团化方向发展，未来业绩可期。

    综合上述因素，我们下调公司08-10年营业收入的预测至21.2亿元、25.5亿元和31.8亿元，对应的未来三年基本每股收益分别为0.41元、0.52元和0.68元。公司11月6日收盘价6.83元，对应的动态市盈率分别为16.6倍、13.1倍和10倍，我们对于公司的集团化发展及业绩增长持肯定态度，维持“增持”评级。

    (具体内容请见附件)