平安证券衍生产品部

权证价格不仅受到正股价格影响，还与剩余期限、正股价格波动率、无风险利率等多种因素相关，这就导致投资者在判断权证投资风险时较为困难。因此，我们经常需要用到一些技术指标进行辅助，如溢价率、引伸波幅和有效杠杆等等。

所谓溢价率，是指买入认购（认沽）证以后，如果持有到期，正股需要上涨（下跌）多少幅度，投资者才能盈亏平衡。因此，当溢价率过高时，说明投资者买入此权证的成本相对较高，反之，溢价率较低，甚至出现负溢价的情况时，说明投资者买入此权证的成本较低。

需要注意的是，溢价率受剩余期限的影响较为明显，因此在衡量权证的溢价率是否过高时，必须以权证的剩余期限长短为前提。例如，截至昨日收盘，云化CWB1的溢价率为75.62%，而石化CWB1的溢价率为190.63%，表面上看起来，云化CWB1的估值水平偏低。但实际上，由于石化CWB1尚有一年多才到期，而云化CWB1的剩余期限仅为三个月左右，因此在此使用溢价率指标进行对比并不合适，较为可行的指标为引伸波幅。

引伸波幅是把权证的市场价格代入权证定价公式（如Black-Scholes公式）当中，反推得到的波动率的数值，可以将其理解为市场对于权证未来存续期内正股价格波动率的预期。引伸波幅越高，无论是认购证或者认沽证，价格均应越高。对于剩余期限不同的权证，利用引伸波幅比溢价率更有可比性，仍以上述云化CWB1和石化CWB1为例，二者的引伸波幅水平分别为633.85%和159.32%，可见云化CWB1溢价率看似不高，但实际估值水平已经严重偏高了。严格说来，引伸波幅会受到权证价内外程度以及剩余期限的影响，不同权证的引伸波幅相比较也应建立在同一正股的基础上，但上述例子仅为简便说明原理，因此并无详加考虑。

有效杠杆则衡量了正股对权证价格影响程度的大小，是指正股价格每变化百分之一，权证价格变化的百分比。有效杠杆比率并非一成不变，它的大小和决定权证价格的各个要素都有关系，如正股价格、引伸波幅和剩余期限等等。通常，其他条件相同的情况下，越趋价外的权证有效杠杆水平越高，剩余期限越短的权证有效杠杆水平亦越高。

有效杠杆是把“双刃剑”，如果投资者看对方向，投资收益可能成倍放大；然而，如果投资者看错方向，亏损也会成倍增加。因此，投资者不一定要选择有效杠杆最高的权证，而应该选择有效杠杆水平最适合自己以及市况的权证。