人民币资产重估已经结束。美国次贷危机的爆发，在经济面导致全球对人民币产品需求的下降；在资金面导致全球流动性紧缩，资金成本上升；在市场面改变了投资人的预期。外汇市尝资金市尝债券市场以及影响全球资金配置的中国国家风险溢价等方面的指标均显示，人民币资产重估已经结束。

    美国次贷危机对我国市场的直接影响是时间风险溢价和信用风险溢价的上升。（1）投资人不再愿意持有资产，转而持有资金。市场流动性将因此而收紧，资金价格将因此而上升，估值的时间风险溢价上升；（2）美国等消费国消费需求的下降将对中国等产品制造国带来产能的过剩、产品积压等问题，预期信用风险溢价将高位维持或进一步上升。

    银行和寿险合理市净率分别为2.11倍和2.75倍。基于杜邦分析模型和DDM模型：11.5%折现率、3%永续增长率以及商业银行15%和寿险公司18%的权益回报率，计算得到商业银行和寿险公司合理的市净率水平分别为2.11倍和2.75倍。

    维持对银行业及个股“中性”评级。坚守市净率2.11倍的估值底限，坚持看好国有大型商业银行。国有大型银行所拥有的客户等级相对较高，良好的客户基础是商业银行在经济调整中抵御风险的唯一屏障。

    维持对保险业“中性”评级，调降中国人寿评级为“中性”。权益市场的波动，以及预期债券市场的波动均将导致寿险公司金融投资工具市值的缩水。目前中国人寿和中国平安的静态市净率均远高于我们的估值，故维持对行业“中性”评级，调降中国人寿评级为“中性”。

    （具体内容请见附件）