东方航空（600115）：吸收上航效益发挥

2010年一季度"东上"吸收合并之后，公司上海枢纽战略基地得到有效加强，东上协同效益初步得到发挥，下半年随着市场份额的进一步提升，公司将继续从中收益。

2010年1月公司通过增发16.95亿A股吸收合并*ST上航，上航成为公司全资子公司，公司在上海航空市场份额得到有效提升，上半年按旅客吞吐量统计，公司占虹桥机场和浦东机场份额分别为53.15%和37.61%，同比2009年分别提高16.13个和9.4个百分点，公司在上海基地航空市场的定价能力得到有效提高。

2010年3月16日虹桥机场扩建项目正式投入运营，新增时刻中，公司将获得绝大部分份额，公司在上海航空市场份额预计将进一步提高，有利于提升公司上海基地航线的定价水平和对国际国内中转旅客的竞争力。

国际航线和货运航线复苏助推公司业务量增速同比高达61.98%，年初并购上航发挥巨大作用。

上半年针对国际航线和货运航线复苏，公司恢复和加大了部分国际航线运力投放，考虑上航因素，国际航线运力投放增速达到51.81%，高于国内航线35.37%以及地区航线37.45%增速，总运力增速达到41.84%。

需求因素是运力投放大幅度增长的前提条件，上半年国内航空市场需求景气度维持高位，4月以来一系列宏观调控政策对国内航空市场需求影响相对有限，国内市场需求同比增速仍高达19.2%，国际航线受益于欧美发达经济体恢复以及国际贸易大幅度回暖，同比增速高达63.2%。公司通过并购上航，充分享受到国内市场和国际市场的繁荣，业务增速分别高达46.39%和88.77%，运营效率大幅度提升。客座率和综合载运率分别达到75.81%和69.12%，同比大幅度提高4.98个和8.6个百分点。

客座率虽仍低于国航的79.2%和南航的77.9%，但差距已大幅度缩窄。公司上半年有针对性的加强重点航线投放，削减低效航线运力投放，作用逐步显现。（中信建投李磊）

晨鸣纸业（000488）：即将进入新一轮业绩增长期

投资要点：

上半年业绩大幅提升，符合预期。上半年公司共生产机制纸168.38万吨，同比增长16%，销售155万吨，同比增加2.02%。实现营业收入81.77亿元，同比增加22.49%；营业利润8.39亿元，同比增幅251.98%；归属母公司净利润6.08亿元，同比增加285.98%，稀释后EPS0.29元。

收入和盈利水平的双重提升。随着宏观经济的复苏，上半年公司经营状况延续好转趋势，主要纸品包括双胶纸、铜版纸、白卡纸等几大纸种先后进行了几次提价，同时公司纸浆生产线充分发挥，从而实现了收入和盈利水平的双重提升。

新项目将使公司的纸品种类更加齐全，是未来业绩的增长点。募投的湛江项目预计于2011年4月投产。非募投项目包括：寿光本埠80万吨高档低定量铜版纸预计2011年4月投产，湛江45万吨高级文化纸项目预计于2011年4月投产，年产6万吨中高档生活用纸项目预计2010年11月投产，60万吨高档涂布白牛卡纸项目正在准备阶段，预计2012年5月投产。新项目的陆续投产将使公司进入新一轮业绩增长期。

下半年经营状况可能呈下滑趋势。2010年公司基本无新增产能的投放，业绩增长与否主要依赖行业的复苏程度以及浆线复产带来的成本节约。总体来看，预计10年下半年产品盈利能力会有所降低。但8月份箱板纸、白卡纸等纸种需求及价格有止跌回升的迹象。或者说四季度公司的经营状况会有所好转。

我们预测公司未来两年净利润增速在30%左右。10年、11年净利润分别为10.9亿元、14.0亿元，稀释EPS分别为0.53元、0.68元。10年、11年动态PE13.7倍、10.7倍。我们从较长的时间看，公司目前的估值偏低，因此上调公司评级至增持，目标价10元。（国泰君安王峰）