投资要点

　　主导产品西瓜霜目前销量部分恢复，喷剂销量最为理想，未来有望继续扩大市场份额。

　　三金片作为基层药品将保持稳定增长；其他二线品种将加强终端销售能力。

　　预测公司2010-2012年每股收益分别为0.78元、0.91元、1.06元，首次给予“增持”评级。

　　风险因素：募投项目完成时间晚于预期；OTC市场竞争加剧。

　　西瓜霜系列销量稳定

　　桂林三金(002275)主导产品西瓜霜是咽喉用药市场的三大主力品牌之一，主要竞争对手有金嗓子、草珊瑚。西瓜霜系列包含润喉片、清咽含片、喷剂等多个产品。2008年西瓜霜产品进行提价，对销量造成一定影响。从目前销售数据看，喷剂销量恢复情况最为理想，已经超过历史峰值。而润喉片的2009年销量仅为22亿片，远低于2008年的28.85亿片。西瓜霜喷剂销售好于其他品种，一方面是将喷剂适用范围扩大到口腔溃疡，另一方面药用价值高的产品的确有其不断增长的刚性需求。

　　我们认为咽喉用药市场难有较快增速，治疗属性较低，同质化严重的品种更难有实质性增长。公司每年在广告上的花费不菲，占销售费用一半以上，且广告费用有递增趋势。不过，西瓜霜作为咽喉用药领域的知名品牌，借助针对不同受众的多样化产品，有望扩大市场份额。西瓜霜系列产品已经扩展到牙膏等日用产品领域，未来有望进一步向市场推广。

　　其他产品扩大市场

　　三金片是泌尿系统用药市场中占有率最高的品种，由于价格低廉，其销售市场早就下沉到基层医疗市场。未来公司并不满足靠渠道销售，希望继续扩大市场，计划逐步在地级三级医院推广。另外，三金片新的适应症将会拓展到前列腺炎，增加产品相应市场容量。三金片进入部分地方基本目录增补版，国家的医疗保障重点仍是基层人群，适合基层药品市场需求的产品在今后较长时间段内将保持稳定增长。

　　脑脉泰、眩晕宁等二线品种2009年销售额分别达到1600、3800万元，增长明显。目前公司产品主要依赖渠道销售，今后公司将加大医院和OTC终端的销售，并壮大自己销售队伍，计划做到渠道、终端销售收入各占一半，摆脱对经销商的过度依赖。公司还有复方红根草片、复方田七胃痛胶囊等潜力品种，其中复方红根草片是双跨品种，可治疗肠炎、痢疾（医院）和咽喉炎（OTC），具有较好市场前景。

　　长远发展前景良好

　　为响应政府号召，保护漓江生态环境，公司将募投项目移至临桂县秧塘工业区内实行，预计将在明年年底建设完成，而在市区内老生产厂房也将陆续搬迁。届时产能瓶颈问题能得到彻底解决。目前公司采取均衡方式生产，在原先淡季时期也正常生产，从而保证旺季需求。

　　公司是桂林市医药工业龙头企业，在广西自治区医药工业振兴规划中也是重点扶持对象。近期广西提出要在十年内将医药产业打造成千亿产值规模的产业，公司未来有望受惠于相关政策，实现超常规发展。

　　盈利预测与评级

　　我们预测公司2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.78元、0.91元、1.06元。公司专注于OTC药品营销，由于主导产品已处于成熟期，未来将处于稳步增长阶段。外延式并购扩张和产品推陈出新都驱动公司发展。我们首次给予“增持”评级，合理价值区间为27.30-29.64元。