齐鲁证券研究所医药小组

上海凯宝（300039）为国内清热解毒中药注射剂龙头企业，我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.69元、0.98元和1.18元，对应的动态PE分别为45.68倍、32.13倍和26.45倍。鉴于公司成长性较好，而且主导产品痰热清注射液是手足口病重症用药，极有可能在手足口病疫情中放量，因此我们认为公司具备较积极的投资价值，给予“推荐”的投资评级，建议后市密切关注。

公司以中药现代化作为长期发展方向，以不断开发高新技术、增强企业持续发展动力作为战略方针，以“诚信做药，良药救人”作为企业核心价值观。公司持续加强企业文化建设和人才培养，诚信服务，实现可持续发展，努力成为具有产品研发、技术创新、市场开拓、人才管理等多方面优势的驰名高新技术企业，发展成为“客户信赖，员工爱戴，社会尊重，股东受益”的中药现代化、产业化企业。

清热解毒中药注射剂市场高速增长，痰热清注射液独占鳌头，2006-2008年我国清热解毒类中药注射剂市场规模年复合增长率达28.12%。近年来市场中清热解毒类中药注射剂的种类相对稳定，而中药注射剂使用的最关键问题是安全性，因此医生和患者在选择药品时更关注的是质量和疗效。

公司主导产品痰热清注射液是国家专利产品，国家中药二类新药，质量稳定、疗效显著，具有清热解毒、化痰解痉的作用，对病毒与细菌感染有独特的疗效，而不良反应很少，2007年度的不良反应发生率为罕见级。因此，公司主导产品在清热解毒类中药注射剂中的优势较为明显，2008年市场规模为4350万元，在清热解毒类中药注射剂中位居第一；痰热清含濒危药材，国家目前严格控制濒危药材新药注册，因此痰热清已经得到政策保护。

新厂产能将于5月份释放，痰热清产能瓶颈即将突破。公司产品痰热清注射液2007年后进入快速增长期，产品供不应求，2008年产能不足开始问题显现。

为满足不断扩大的市场需求，公司2009年扩建痰热清注射液生产线，新生产线设计产能为4500万支/年，目前已经通过GMP认证，预计今年5月份可以投产，2010年能生产2900万支，2011年有望达到3800-3900万支，2012年达产4500万支。

此外，公司努力布局产业链上游以争取主动权。公司产品主要原材料熊胆粉是资源型药材，主要通过外购获得，公司不仅积极采取措施降低供应商集中的风险，而且计划收购养熊企业以完成对产业链上游的控制。

业绩增速较大，盈利能力提升。公司2010年第一季度实现营业收入10877.09万元，比上年同期增长4.19%；实现净利润1611.23万元，同比增长30.80%，主要是公司品牌在市场上影响力的提高，使业务量同比上升，并且公司自制半成品收益率的提高，使得产品成本下降，营业成本同比下降2.29%；公司期间费用率减少，比2009年下降4.62%，销售费用率比2009年下降1.19%，管理费用率比2009年下降2.68%；财务费用率亦下降0.75%，主要是由于募集资金存款利息。