投资要点

随着化肥行业回暖，目前公司化肥装置满负荷运转，产品销售顺畅，出厂价也有所提升。

航天炉技术是公司未来发展的关键所在。公司拟非公开发行投资建设航天炉制气装置从而生产尿素等产品，航天炉技术的最大优势在于降低产品成本，如果该技术应用成功，公司业绩将大幅增长。

公司成立润丰投资，拟开拓上游煤炭资源。

预测公司2009-2011年每股收益分别为0.17元、0.29元和0.55元，目前估值基本合理，但考虑到航天炉技术有可能推动公司进入快速增长阶段，给予“买入”的投资评级。

鲁西化工(000830)成立于1998年，经过十年的发展，目前已经形成了拥有尿素产能150万吨/年、复合肥/复混肥产能140万吨/年。磷酸二铵产能20万吨/年、烧碱产能30万吨/年、氯化苄8万吨/年，是国内大型的以化肥生产为主煤化工企业。公司将围绕做强做大主导产业，稳妥发展能源化工、原料化工，实现化肥与化工的有机结合。未来3-5年内，公司拟投资建设20万吨/年有机硅、12万吨/年甲烷氯化物、16万吨/年三聚氰胺、30万吨/年尿素、副产6万吨/年甲醇、20万吨/年甲胺或二甲基甲酰胺等项目，进一步延伸产业链。

行业回暖经营好转

2009年以来，整个化肥行业遭遇了景气度快速下滑的困境。随着冬季淡储的到来以及下游经销商补充库存的需求释放，化肥行业呈现了逐步回暖的态势，产品价格触底回升。公司主营产品尿素和复合肥价格在10月份以后均有所回升，目前公司尿素出厂价1750元吨，复合肥出厂价2000元吨。

公司毛利率与行业内其他尿素与复合肥企业相比处于中下游水平，主要是由于煤气化装置不具有优势，使用的是价格较高的无烟煤，导致尿素毛利率较低；而公司生产复合肥所需的上游的原料磷矿石，氯化钾等均需外购，缺乏资源优势是导致复合肥毛利率较低的主要原因。随着化肥行业的回暖，尿素价格和复合肥价格均出现小幅上涨的态势，公司目前化肥装置满负荷生产，销售情况良好，四季度化肥产品毛利率将出现回升，且未来有进一步上升的可能。

航天炉技术是最大看点

2009年8月公司股东大会通过了非公开发行股票计划，拟发行股份不超过5亿股、不低于2亿股，募资资金总额不超过25亿，所募资金主要用于以下两个项目的建设：(1)原料路线和动力结构调整年产30万吨尿素项目；(2)20万吨/年有机硅项目。

由于公司目前合成氨装置采用传统的固定床间歇制气工艺，对山西无烟煤的依赖性较大，无烟煤价格高，导致合成氨成本较高。公司拟非公开发行投资建设航天炉制气装置从而生产尿素等产品，航天炉技术的最大优势在于可以使用廉价的烟煤，可以大大降低产品成本，如果该技术应用成功，对公司未来的发展将具有里程碑式的意义。航天炉技术在国内已经有成功应用的案例，如果该项目成功，且公司全部采用航天炉技术制气，按照年产190万吨尿素计算，可贡献约6个亿的净利润。目前该项目正在建设之中，预期2010年底建成投产。

同时，公司正在建设5万吨年有机硅项目，预计2010年5月建成投产，6万吨年氯甲烷、10万吨年甲胺、8万吨年三聚氰胺项目预计明年初建成投产。目前公司在建的这些产品都需要通过煤气化技术制取。可见，如果航天炉技术能够成功实施，那么公司成本优势就会充分体现，未来前景将相当广阔。

开拓上游煤炭资源

2009年10月29日，公司公告拟共同组建聊城市润丰资源开发投资有限责任公司，其中公司持股35%，是润丰投资的控股股东。润丰公司成立后，下一步拟与新汶矿业集团合作，共同成立煤炭开采公司（其中新汶矿业持股51%，润丰投资持股49%），拟开采优质的聊城煤田。目前相关事宜均在洽谈过程中。

聊城煤田的采矿权归属于新汶矿业集团，该煤田距公司所在东阿化工工业园约40公里，煤炭储量217亿吨，煤层埋藏深度800-1500米，煤种为烟煤，发热量为6000大卡，煤矿设计产能为300万吨/年，计划2012年建成投产，2013年开始贡献稳定的投资收益。如果进展顺利，按坑口价500元/吨计算，完全成本350元/吨，吨煤净利润为112.5元，达产后每年可为公司贡献投资收益约5800万元。

盈利预测与投资评级

未来公司将以化肥生产为基础，不断向下游发展其他化工产品，延伸产业链。预计公司2009-2011年每股收益分别为0.17元、0.29元和0.55元，当前公司估值基本合理，但考虑到未来航天炉技术的实施有可能推动业绩快速增长，未来盈利提升空间很大，我们给予“买入”的投资评级。

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