面对A股市场此轮在预期之中但又有些“过于剧烈”的调整，一些机构的投资策略正在发生明显变化。中金公司属于非典型性空翻多，而申银万国则属于180度典型性多翻空。

中金公司：非典型性空翻多

在今年年初，中金公司发布的2009年策略中，报告认为A股年内有10％~20％的下行空间。但在下半年度策略报告中，中金公司由几个月前的“空头”司令迅速转身，对参会的投资者坚定唱多，“目前看来，经济反弹幅度超过我们预期。”中金还预测A股的反弹将在下半年延续，但是反弹的高度将受制于估值的高企。

对于近期A股市场的暴跌，中金公司策略报告中认为主要是因为市场依然在消化政策渐变、前期涨幅过快过大、流动性和外围市场支持暂时减弱等因素的不利影响，所以下跌态势继续延续。

但是展望未来，中金认为要注意到两方面的变化：第一，随着市场的回调，估值逐步回到相对合理区域，A/H溢价已经明显低于历史均值；第二，中国“政策市”的痕迹严重，市场回调之后政府前期对于市场的“严厉”态度已趋于“缓和”。

中金公司认为，市场继续下跌幅度有限，有望结束单边下跌态势而企稳。短期内市场预计依然将围绕中报业绩和行业动态进行交易。中期内，资产价格膨胀的程度需要持续注意。中金公司称中国市场“政策市”的痕迹依然明显，需要持续关注政策是否会出现大的拐点，以及政府对资产价格泡沫的担心在政策中的优先级别；同时房地产成交量是否能够继续呈现“淡季不淡”的态势；最后就是外围流动性是否在持续流入新兴市场。

申银万国：典型性多翻空

相比很多其他的券商，申银万国近期态度的转变最让广大投资者诧异。

申银万国8月份策略报告称，A股市场已呈现轻度泡沫化迹象，然而基本面的不断改善，以及流动性宽松这两个支撑看多的理由还没有发生实质性的变化，这意味着A股市场冲高的动力还没有衰竭。

在7月29日大跌当天，申银万国发布简评称，A股仍处在冲高阶段，理由是基本面的预期不断改善、流动性宽松尚未发生实质性变化、盈利预测的上调趋势仍在继续、流动性环境也仍较宽松。待三季度后期在政策转向预期下，A股市场将回落整理。

但到了8月10日，申银万国指出，随着股指的攀升，所隐含的市场预期快速提升可能超越了实体经济所能提供的支撑；适度宽松政策的维持是针对实体经济而言的，结构性的变化将在不改变货币政策主基调的情况下，对股市资金面构成压力。而对于企业盈利的态度也瞬间从之前的“盈利预测的上调趋势仍在继续”改变为“今年接近20％、明年接近30％的利润增速预测已经包含了乐观预期，上行风险减小，下行风险增加”。

而最终的结论也从之前的继续看好，变成A股市场冲高的阶段可能暂时告一段落，并将在经历震荡后向下寻求支撑，同时建议投资者借助任何反弹的机会，降低过高的仓位水平。

[责任编辑：benlai]