投资要点

　　中皇公司2007年通过股权收购成为大股东后，通过多种措施恢复经营，公司基本面改善明显。

　　受益于独树一帜的酒文化、湖南巨大的白酒消费市场以及三万吨基酒的优质资产等因素，公司的经营复苏或只是时间问题。

　　预计公司2009、2010年每股收益分别为0.3元和0.49元，给予长期推荐的投资评级。

　　主要风险：白酒市场竞争激烈，开拓市场前期公司收入与利润增长或不同步，复苏过程或慢于预期。

　　酒鬼酒(000799)主导产品酒鬼酒以其独特的馥郁香型和麻袋陶瓶外观设计，独特的湘西生态环境、独特的酿造工艺、独特的文化内涵，在中国白酒界香型独树一帜。公司在1997年上市，并在2001年达到鼎盛，后因多种原因衰落。中皇公司2007年通过股权收购成为大股东后，采取多种措施改善经营，公司步入复苏的发展轨道。

　　改组企业恢复经营

　　2001-2007年公司衰退的原因主要是：公司治理结构差，改制不彻底，管理混乱；原有大股东没有长期经营的理念、掏空上市公司；缺乏整体性的品系规划；缺乏适当的营销策略和营销渠道；淡出销售，逐渐向生产车间退化。公司现任股东中皇公司、中国长城资产管理公司是于2007年通过股权收购成为公司第一、第二大股东。中糖集团2007年入主后，首先通过债务重组、聚焦主业、企业改制、构建精英团队等方面入手，恢复经营、夯实了公司持续发展的基础。

　　由于大部分资产被银行冻结，缺乏经营资金导致公司一直处于半停产状态，中皇有限公司向股份公司提供了总额为1.78亿元人民币的无息借款使公司恢复生产，截至目前，酒鬼酒公司生产经营已走入正常轨道，财务状况逐步好转，目前借款余额为7850万元。剥离了保靖陶瓷公司、湘西医药公司、利新源房地产公司、湘西州利新源房地产公司全部或部分股权，回笼资金3.17亿元，公司现金流和资金压力大大好转，为发展主业打下基础。2006年12月底，公司完成了对原2202名国有职工的身份置换和安置工作，初步搭建了精简、高效的企业组织机构，并聘请行业专家，构建精英管理团队。

　　开发产品开拓市场

　　公司原有品牌多达40多种，品牌品质和价格之间关系混乱。经过整理，目前已形成了以高端为主、涵盖高中低档、分属不同品牌体系、认知清晰的产品体系。2008年公司共销售产品约2800吨，酒鬼为600多吨，内参和洞藏合计100多吨，湘泉2000多吨；高档酒收入2.77亿，占89%，52度和50度酒鬼共销售1.2亿。同时公司通过加强管理制度建设降低运营成本。

　　公司的市场策略为：做大做强湖南本土市场，建立牢固根据地；以湖南市场为连接点，贯通京广走廊市场；以长三角为切入点，打通东南沿海市场走廊。公司在湖南具备天时地利人和的优势，已在湖南成立了销售指挥部，细分了湘中、湘西、湘南、湘北4个办事处，销售人员深入地、县市场；渠道建设包括流通、团购、终端三个方面，并成了专门团购事业部运作内参系列；2009年在中央台和湖南卫视上投放广告。湖南市场目标为今年确保2个亿收入，2010年3-4亿，2011年5-6亿。2009年5月21日，控股子公司酒鬼酒供销有限责任公司与珠海市塔鑫酒业有限公司签署了《酒鬼“酒藏”年份酒全国总代理合同》，塔鑫酒业2009年5月21日至2024年12月31日买断销售酒鬼洞藏年份酒。公司与大客户建立战略合作关系，有利于稳定销售渠道、较短时间内扩大销售规模。

　　有望走上复苏路

　　独特的湘西生态环境、独特的酿造工艺、独特的馥郁香型、独特的文化内涵，酒鬼酒具备成为一流名酒的个性要素。目前来看酒鬼酒全国性品牌基础还在，同时湖南白酒消费市场巨大，公司在湖南省内品牌知名度较高，占据天时地利人和，湘西州政府已将酒鬼酒作为政府接待用酒，湖南省政府也表示支持酒鬼酒，深耕本地市场有利于形成根据地、保证业绩稳定。前些年销售不好储备下来的三万吨基酒的优质酒占比60-70%、一级酒达到一万多吨，如果按照50万元/吨价格计算，这部分基酒价值150亿元。在优质基酒稀缺的大环境下，这笔财富为企业后期发展奠定了物质基础。此外，导致酒鬼酒衰落的治理结构和管理层问题，在中糖重组后得到了彻底的解决。我们认为作为不可复制的白酒类优质资产，酒鬼酒不会被长期沉寂，中糖入主酒鬼酒也正是看中酒鬼酒全国性的品牌基础和三万吨的优质基酒，加上政府和大股东的支持、汇聚了业内资深专家的管理团队，复苏或许只是一个时间问题。

　　盈利预测与评级

　　我们预计公司2009、2010年分别实现每股收益0.3元和0.49元。鉴于公司基本面改善、复苏预期强烈，给予公司长期推荐的投资评级。

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