报告摘要：

    据专家预测，到2010、2020、2030年我国城市化率将分别达到49%、56%、65%。

    城市化每年将提供1200亿元以上的住宅装修市场，带来的装饰装修市场容量将接近2000亿元。

    目前我国建筑装修周期普遍为8-10年，按照10年的周期计算，1998-2007年共10年的建筑装饰装修行业总收入已接近8万亿元，目前存量市场部分每年已经提供约8000亿元的市场需求。至2010年国内建筑装饰装修仅存量市场将突破10万亿，每年存量市场能提供10000亿以上的装修装饰业务。

    国际酒店集团巨头纷纷落户中国，积极在在国内进行布点与战略扩张。从全球顶尖酒店集团管理集团在中国的未来发展计划为例我们可以看到，喜达屋、雅高、洲际等酒店集团在保持了2002-2008旺盛的成长之后，在未来3-5年仍将继续其每年20-30%以上的高速扩张趋势。政府机关、企业办公楼、体育场馆、博物馆等的增长空间依然很大。

    公司现有600多人国内最大的室内设计师群体，通过与苏州大学合作办学解决了后继人才储备问题。公司开创的工厂化生产、现场装配化施工使得公司生产施工效率大幅提高。从设计、装饰、家具、艺术品到智能安装、玻璃幕墙的“大装饰”一体化服务为客户提供了全方位的解决方案。

    按照公司当前订单承接能力及产能扩张情况，我们预计公司2008-2010年eps分别为0.99元、1.28元和1.66元。参考FCFE、DCF估值结果及可比公司估值水平，再考虑建筑装饰行业的发展前景及公司的成长性，我们给予公司2009年20倍的目标PE估值，6个月目标价25.6元，评级“买入-B”。

    面临房地产行业风险的加大，公司今年起在对应收帐款风险管控控制方面，采取了多项措施来避免可能的损失。(具体内容请见附件)