业绩低于市场普遍预期。第三季度公司实现营业收入5675.67百万元，同比增长102.27%，净利润127.94百万元，同比增长115.35%，每股收益0.36元；前三季度累计实现营业收入16603.39百万元，同比增长186.74%，净利润623.4百万元，同比增长355.77%，每股收益1.75元，业绩低于市场普遍预期，第三季度业绩恶化较快。

    价格下跌成本上升。尽管前三季度国内黄金价格同比上涨23.16%，但是第三季度国内黄金均价192.58元，较二季度环比下降3.47%，而公司营业收入环比却增长了17.07%，显示公司三季度的黄金销量较二季度约有增长。第三季度公司营业成本环比增长24%，高于公司营业收入的增幅，导致公司毛利率下降至5.71%，如果扣除成本的额外增长因素，毛利率与二季度相差无几。

    黄金价格动荡多变。国际金融危机的持续扩大和动荡给黄金走势带来了很多变数，但是黄金的避险功能在此时可能更应受到关注，短期内走势可能震荡加剧，待金融危机趋于稳定后，黄金价格的走势又会回到其历史的脉络中，即于美元指数负相关，与原油价格正相关。

    盈利预测和投资评级。鉴于三季度业绩的快速恶化，以及我们对所有有色金属行业四季度业绩将继续恶化的悲观预期，我们调低对公司盈利预测，08-09年EPS分别为2.05元和2.36元，投资评级调整为“增持”。

    (具体内容请见附件)