股指期货的“大戏”已经上演了近一个月，而一向活跃的保险机构却迟迟不肯登台。是害羞，还是另有隐情？

“特殊法人投资者才是股指期货的参与主体。”这是对于股指期货前景的预言。3月2日，在光大证券举办的股指期货高端论坛上，多位来自保险、QFII、基金等机构的人士均对上述预言笃信不疑。

相信，这也可以解释，为何股指期货在面市近一个月来，一直备受冷落。就连保险机构这个未来融资融券业务中可能的最大借券方，目前也只是冷眼旁观。

险资缺席股指期货

据知情人士透露，股指期货在全国“遇冷”，首周开户约400户。记者日前从多家证券、期货公司营业部了解到，大部分营业部开户数均寥寥无几，已开户的客户大多为期货和股市“双栖”客户。

根据海外经验，保险、券商和基金等特殊法人机构才是参与股指期货交易的“正规军”。因为股指期货的进入门槛较高，加上股指期货的风险相对较大，对投资者的技术分析能力和应对价格暴涨暴跌的能力要求较高。因此，股指期货更适合于保险、券商、基金等机构投资者和具有相当抗风险能力的专业投资者。

“机构投资者可以通过套期保值降低风险，也可以运用趋势交易提高收益率。显然，和个人投资者相比，股指期货工具在机构投资者手中有更大效用。”光大期货总经理曹国宝表示。

根据中金所相关规定，证券公司、基金公司、合格境外机构投资者等，根据法律、行政法规、规章和有关规定，需要对资产进行分户管理的特殊法人机构，可以为其分户管理的资产向交易所申请开立交易编码。

业内人士推测，中金所或将参照中登公司对特殊法人机构的定义，将保险公司、信托公司等纳入这一范围。此外，特殊法人投资者申请开户，还需要获得相关监管机构、主管机关的批准文件。

不过，2月22日股指期货正式接受开户至今，尚无一家特殊法人投资者拿到股指期货准入证。

本刊记者从多家保险资产管理公司和保险公司投资部门获悉，由于保监会尚未明确保险公司能否参与以及如何参与，保险资金尚不能进行股指期货的投资。

秉承近两年来任何新渠道都要制度先行的原则，没有“游戏规则”，保险公司均不能轻举妄动。

只因缺乏政策支持

“从监管层稳步推进股指期货工作的意图看，首批入场的将只有一般投资者。只有等市场有一定交易量后，才会允许保险、基金等机构投资者入场，其中等待时间可能会长达一个月左右。”期货业权威人士预测。

在1月下旬召开的全国保险监管工作会议上，保监会主席吴定富在接受记者采访时一再强调，放开任何保险资金运用的新渠道，都要制度先行。

“制度先行”成为过去两年来保险资金运用监管的重要注脚，它一方面放缓了保险资金投向新渠道的步伐，另一方面也防范了风险，避免了盲目出击而出现巨额亏损后进行的“亡羊补牢”。

在试点期间，证监会规定只允许符合要求的证券公司利用自有资本金和自营证券开展融资融券业务，因此保险机构不会参与其中。但证监会有关负责人此前曾表示，如果融资融券试点情况良好，将启动转融通制度设计，成立专门的证券金融公司，保险公司、社保基金等持有的证券都可作为证券融出方。

在保监会方面，相关负责人也表示，正积极考虑研究保险机构参与上述业务的相关管理办法。对于有关媒体报道中提及“在《保险资金运用管理暂行办法(草案)》中规定，保险机构不得将投资资产用于信用交易”，可能是保险资金参与融资融券交易的障碍，有关负责人表示，上述规定主要限制的是保险资金的抵押担保，和融资融券交易是两个概念。

保监会资金运用部相关负责人表示，资金运用部将于近期召集保险资产管理公司和部分保险公司投资部负责人，就如何参与股指期货进行探讨。“一定要先出个管理办法或操作细则，保险资金才能参与。”但管理办法何时出台，该人士称目前尚无时间表。

“据我们估计，应该会在股指期货、融资融券业务正式开展后，保监会才会考虑放保险资金进场，毕竟这两个都是高杠杆的新兴业务，如何把握风险与收益的平衡术，是监管部门需要仔细斟酌的。”一位业内资深人士分析称。

险资翘首“备战”

尽管监管部门还没有对保险机构参与融资融券有明确的表态，但保险机构已是翘首以待。

某保险资产管理公司人士表示，股指期货的推出可以为保险资金的运用提供风险对冲工具，有利于保险资金入市规模的平稳和增长，拓宽股市资金来源，促进中国证券市场的长期稳定发展。

瑞银证券董事卢健翔表示，国内保险资金参与股指期货具有三大利好作用。其一是能够提供重要的风险管理工具，其二是有效地管理保险现金流，其三是推动业务创新。

按照国外的经验，保险资金参与金融衍生品是一个很小的板块，相信险资参与的目的不是用来提高投资回报率，而是保障每一年的投资回报比较稳定，因为期货、期权可以预期，股票市场往下跌的话，险资可以利用这些新的工具保障它在股票市场上的投资。

据业内人士介绍，从参与试点券商得到的消息是，融券利率初步在8%以上。保险机构因为需要绕道专门的金融证券机构参与融券业务，因此回报会稍低一些，预计能达到5%左右。保险机构持有大量证券，这是一个不错的风险分散及保值增值的渠道。

保险资金参与投资股指期货，不仅能够对冲股票市场的波动风险，保险公司亦能从中寻找到产品创新的“灵感”。

一位研究股指期货的保险业人士分析说，股指期货的套期保值功能可以对冲无法分散的系统风险，这使得保险公司有能力推出新的投资型保险产品。

例如可以根据投资保本的要求，设计一种集储蓄、投资、人寿保险为一体的保险产品，也可以利用股指期货为市场设计出低风险、高回报的长期保险产品等。

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