完善公司治理结构 促进全球金融系统优化

私募股权投资基金(PE)，是以私募形式对非上市企业进行权益性投资，未来通过上市、并购或管理层回购等方式出售持股获利。作为现代一项重要的金融创新，PE在完善目标公司的治理结构、促进产业结构优化升级等方面发挥着积极的作用。

现代意义的PE产生于20世纪中期，对美国高科技产业的蓬勃发展起到了至关重要的作用，对美国经济的影响也早已超越中小企业和高新技术领域，渗透到国民经济的各个方面。1978年，美国劳工部对《雇员退休收入安全法案》“谨慎人”(Prudent Man)条款做出了新的解释，明确在不危及整个投资组合安全性的基础上，不再禁止养老基金和企业年金投资私募股权，这一解释改变了PE的资金结构。20世纪80年代PE获得了快速发展，期间发生了很多以弱胜强的案例，贝恩资本、黑石集团、凯雷集团等亦纷纷崭露头角。2007年 PE在美国共募集资金3020亿美元，犕蹲？057亿美元，分别占全球总额的65.8%和36%。

时代造英雄，金融危机给全球的投资者都上了一堂风险管理课程，在欧美经济遭受困境之时，中国股市的表现遥遥领先，印度相对较小的出口规模在抗冲击能力上受到基金经理的青睐，日本市场因为对全球经济的变动十分敏感而失宠，中国台湾市场同样也因全球经济担忧而受到冷落，新加坡市场异军突起，2009年上半年股市强劲走高，市场表现凸显了其经济增长防御性及当之无愧的避险天堂地位。在金融产品方面，股票整体上比债券和现金资产更受追捧，主权财富基金录得巨亏的最初尴尬之后，开始调整投资策略，进行了多元化投资，并关注自己更为熟悉的市场。

投资意味着赚钱的机会，也意味着赔钱或深陷毫无吸引力投资工具的可能。为加深对全球市场的了解，中国和新加坡的主权财富基金开始向多策略投资方针转变，旨在降低与市场起伏的关联性，凭借能够发现亚洲韧性增长领域的优势地位，主权财富基金有望创造出色的市场表现。

现在投资者密切关注欧元区中实力较弱的成员国：葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙，交易员给这几个国家起了一个不雅的绰号：PIIGS(Portugal, Italy, Ireland, Greece, Spain)，2009年一些对冲基金开始预见到希腊等国的问题，购买了这些国家的政府债券信用违约掉期产品，等待债务问题爆发时高价格卖出。对债券的担忧也将造成这些国家股票和货币的动荡，接下来的交易可能是押注股票下跌。

2007年以来总部位于摩纳哥的对冲基金公司Pivot Capital Management就一直关注西班牙、葡萄牙、意大利和希腊，以及波罗的海国家、匈牙利和波兰等国，利用信用违约掉期成功押注了希腊和葡萄牙金融状况的恶化，以及冰岛命运多舛的货币，得到了丰厚回报。接下来欧元区会受到更广泛的关注，特别是经济突然陷入困境的可能性。可以说良好的宏观经济环境和持续发展的金融市场是基金发展的根本因素，基金业的持续发展又反作用于国家经济的持续发展，基金业在追逐利润的前提下客观上优化了全球金融市场。

中国基金业的问题

与美国相比，中国基金业的发展水平无论在规模、发展速度、基金品种、投资者参与程度，以及基金业对经济和社会所起到的作用都相差甚远。基金运作不仅取决于基金所有者和管理者，更重要的是要有完善的资本市场，包括完善的市场法规，政府有效的监督调控手段，较为丰富的投资工具，与基金规模相适应的市场容量和管理水平，才能回避靠投机实现资本增值，回到合理分享经济发展成果并促进市场优化提高经济发展水平的轨道上来。

中国证券市场卖空机制的缺乏，限制了证券投资基金的运作空间。有效市场的核心是价格反映所有信息，那些认为证券定价过高的投资者由于没有发言权，要么袖手旁观价格对价值的偏离，要么被多方的盈利所说服追涨。基金风险管理一方面是通过资产配置比例来实现，另一方面就是要利用各种衍生工具(主要是期货、期权、远期和互换)来进行对冲，金融衍生品市场欠发达，限制了期货套期保值、价格发现和资源配置的功能的发挥，因此长期的证券市场单向机制不利于有效市场的建立。

基金业缺乏有个性的基金管理人。美国的基金经理人都有着很大的权限，基金的风格深深打上了基金经理人的个性烙印。市场上有注重公司价值的理性投资基金，也应该有追求高风险、高收益的基金。基金市场过于激烈的竞争会导致基金经理的短期化行为，因为基金经理的薪酬水平和未来职业前途等都与其所管理基金的绩效高度相关，为了保护个人的良好声誉选择从众的短期行为，奉行“追涨杀跌”策略，也称为“羊群效应”，即基金经理跟随其他同行的投资选择，当所有基金经理人都犯相同的错误时，可以一起分担责难。由于中国公募基金激励机制上存在缺陷，公募基金经理只要有所建树，就会跳槽去私募发展，导致真正适合做投资的公募基金经理人才普遍匮乏。投资行业是智力密集型的，智力不仅仅来源于知识，阅历也是很重要的衡量指标。目前，中国基金业担任基金经理重任的很多都是70后甚至是80后，而在国外，大都是五六十岁年纪的人才能担任这一要职。

产品规划的雷同。这一点在美国的基金业中有着深刻的教训，很多基金公司在建立自己产品线的时候，往往希望所有的基金产品都能够提供最优秀的业绩表现。实际上这个时候正是一个陷阱，因为基金公司所推出的基金可能正好符合目前市场的潮流，但市场会轮流转，这个潮流过去，可能基金产品会面临一损俱损的窘境。在资本市场基本面、风险性、市场动向等方面，基金产品要在这中间进行不同的转换分配，避免造成所有的基金具有共性，当市场风暴来的时候，就可以抵御或缓解市场的冲击。

中国基金行业潜在的道德风险难以通过独立、可靠的司法以及媒体的监督得到控制。基金公司出售的是一份金融合同，因此对法律和诚信的依赖较多，当投资者挑选基金产品时，基金公司的透明度和所提供信息的准确性就变得很重要，当基金投资者的权益受到侵害时，司法救济就更为必要。

(作者单位为中国社科院亚太所)

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