Morningstar晨星（中国）研究中心梁锐汉

　　自今年3月份美国等海外主要市场开始触底反弹以来，美国股票基金也开始反弹，一些在危机中受挫最为严重的基金涨幅居前。但是，如果投资者如飞蛾扑火般地追逐那些今年以来业绩最为抢眼的基金，结果可能会南辕北辙，例如投资者往往还来不及注意这些基金是否通过杠杆来放大收益。下面我们做一个简单的探讨，希望帮助投资者了解那些收益率数据漂亮的基金业绩的贡献因素，以决定这些基金是否值得配置到投资者的组合中。

　　重配部分市场

　　以奥本海默国际小公司基金为例。对投资者而言，该基金最为耀眼的是截止到10月16日，今年以来回报达到121％，为国际中小盘成长型基金之最，同类中排名第二的基金回报率仅为70％多。业绩如此高企的原因何在？首先我们可以看看该基金的投资组合，根据2009年5月披露的数据显示，该基金在加拿大股市配置的资产比重达到惊人的43％，接下来重配的市场分别为澳大利亚、印度和挪威，比重均在9％或以上。不必成为一名国际投资的专家，投资者也可以察觉出该基金在部分市场的重配力度如此之大。

　　要知道该基金在各市场配置比重与正常的差异有多大，简单的一个方法就是找一只跟踪海外小盘国际指数的基金进行比较，如先锋富时全世界除美国小盘指数基金。事实上，大部分美国国际指数基金跟踪的都是被市场更广为接受的MSCI欧澳远东指数，但这是一只不包含加拿大和新兴市场的大盘指数。就前述的先锋小盘指数基金，资产权重最大的市场为英国和日本，加拿大排名第三，权重约为12％，无论挪威还是印度都未能跻身前十大权重市场。上述的奥本海默基金无疑不愿意按惯例行事。

　　资产配置更多考虑行业

　　我们可以看到，该基金在挪威、澳大利亚和加拿大等市场都在大宗商品行业配置甚高。或者基金经理在配置资产时考虑行业比市场更多。投资者可以进一步看基金具体的行业比重，该基金在能源和原材料行业的配置比重远远高出其他行业。而这两个行业成为今年市场上涨的急先锋，特别在经济开始复苏和通胀威胁来临的背景下，这就帮助投资者进一步理解该基金为什么能在今年的市场中一骑绝尘，但同时也应该看到该基金在2008年的下跌中也是首当其冲，当年基金下跌了令人胆战心惊的66％，排在同类基金的末3％。

　　查看该基金的前25大股票持仓，出乎意料的是，该基金持有大部分的挪威股票都不是石油公司，基金的第一大重仓股Opera Software，是挪威一家从事信息行业的公司，持仓比重超过7％，接下来是加拿大市场的重仓股都清一色的资源性的公司，这些公司都成为今年市场上的“神仙股”， Pacific Rubiales Energy今年以来的升幅超过500％，Thompson Creek Metals也上升超过200％。

　　汇兑收益支撑业绩

　　另一个支撑基金今年业绩的是汇兑收益。今年澳元、加元和挪威克朗相对美元都大幅升值，而且走势比欧元和日元更为坚挺，这对基金按本币计算的回报率更是锦上添花。目前大部分的美国国际股票基金都不采取对冲汇率风险的策略，长期看淡美元是原因之一。

　　至此我们对该基金今年业绩耀眼的原因有了更深的了解。但该基金对行业和市场的重配仍蕴藏着极大的风险，万一市场转向或者押错筹码时。基金经理Rohit Sah任职已经超过5年，因此我们可以检查基金经理投资理念和策略之前的表现。基金在市场处于上升周期的2005、2006和2007年都表现不俗，均排名同类基金的前10％，但在2008年阴沟翻船。

　　通过上述的了解和分析，我们对该基金的认识将不会停留在今年回报超过120％的层面上，投资者会意识到这是一只风险相对较高的基金。投资者还可以通过基金经理的报告来了解更多的信息，例如该基金在二季度的报告中表示将更加广泛地投资到其他市场，其中包括增加对日本股票的投资。我们可以看到在截止到8月份的基金投资组合显示，日本成为其仅次于加拿大的第二大重仓市场，权重达17％。

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