卢远香

9月27日至10月22日，A股上演一轮快速上涨的强势反弹行情。上证指数自2600点一路冲上2975点，涨幅达14.80%。

然而，股市的红火，却让基民李先生很郁闷，其持有的广发聚瑞在此期间的净值上涨只有1.86％，大幅落后指数14.80%的涨幅。而广发旗下的另一只基金广发小盘同期净值上涨20.60％，涨幅是广发聚瑞的11.07倍。

“同样是标准的股票型基金，由广发基金同一个投研团队来管理，为什么广发聚瑞和广发小盘的涨幅会有如此大的差异？”对于广发聚瑞净值落后的原因，李先生百思不得其解。

同类基金业绩相差11倍

广发基金旗下有9只股票方向的基金，但业绩出现差异的并非仅仅是广发聚瑞和广发小盘。银河证券基金研究中心截止到10月22日的数据显示，广发基金其他同一种的类型基金，在这段期间的净值表现，也出现明显分化。

数据显示，同是标准股票型基金，广发小盘和广发聚丰最近一个月的净值增长较快，分别为20.60％和10.89％。而广发核心和广发聚瑞的净值增长则只有3.93％、1.86％。而在股票上限为95％的偏股型基金中，广发大盘成长的净值上涨5.56％，几乎是广发策略优选涨幅2.80％的两倍。此外，在股债平衡型基金中，广发稳健的净值增长比广发聚富多4.08％。

《中国经营报》记者查阅广发旗下基金披露的三季报发现，基金的仓位普遍较高，差异度并不大。例如广发小盘、广发聚瑞的仓位分别是92.91％、89.98％，前者只比后者高2.93％的仓位，差距很小。不过，两者在资产配置方面却有明显差异。

广发聚瑞的持仓中，占基金资产比例较大的行业配置是医药、建筑业、食品饮料和信息技术业，占比分别为22.95％、15.18％、14.58％、12.41％。但对于金融保险、金属非金属、房地产以及采掘业都是零配置。

相比于广发聚瑞几乎不配置强周期行业，广发小盘在这方面的持仓则高达55.38％。其中，采掘业和金融保险各占比17.81％和17.26％，机械设备、金属非金属、房地产的占比分别为10.63％、5.61％、4.07％。而这些恰恰是最近一个月表现最为抢眼的品种。

应对结构性行情

“过去我们是注重自下而上寻找好的投资标的来获取企业长期增长的收益，一般不做时机选择。”广发基金投资总监易阳方介绍说。采取自下而上精选个股的方式，广发基金在2003年至2007年连续4年都取得了不错的业绩，回报排在行业前1/5。

但2008年，他们却遭遇了集体沦陷，基金净值大幅下跌，有些产品的跌幅甚至达50％，排在行业的后1/2。2009年，广发基金股票方向的基金平均净值增长75％，表现还算不错。

“投资来自于研究的支持，由于依赖同一个平台，广发股票方向的基金在整个结构方面的差异度不大。”易阳方说，在过去，旗下股票基金的仓位、行业配置以及重仓个股都大体一致。但这种投资模式，却在今年以来的结构性行情中遭遇了挑战。

“以前基金只数少、规模小，基金经理一起讨论，找准一个方向后，一起往那个方向走。但随着公司的基金规模增大至1000亿元，主动型股票基金增加到10只，大规模资产往同一个方向配置的道路，会带来风险高度集中。”广发基金副总经理朱平举例说，1000亿元的规模，基金经理都配一样的股票，难度很大。

在这背景下，他们在4月开始对投研模式进行改革，开始允许基金的差异化。

“一是强调基金的操作要严格按照契约来操作。二是不同风格的基金经理，做不同类型的基金。”易阳方称，他们允许基金经理根据基金契约、规模的差异，发挥出基金经理的个性，做出差异化的产品。

基金经理差异

“广发基金的投研转型不是一个特例，而是基金公司资产规模扩大之后必然的一个选择。”在德圣基金首席策略分析师江赛春看来，伴随着基金规模的扩大，大基金公司投研风格分化、基金业绩出现差异将是一个趋势。

数据显示，三季度共有14家基金公司旗下不同基金的最大业绩差距超过了10%，大部分基金公司旗下的基金业绩差距超过了5%。例如，最近一个月，同为标准型股票基金，景顺长城内需增长股票的净值增长率只有1.89％，但景顺长城公司治理股票净值上涨20.22％，是前者的10.6倍。

“这说明基金的配置有很大差异。”江赛春说，基金经理会结合不同的规模配置不同的资产，规模较小的基金会集中配置医药、新兴产业等市值较小的品种，而百亿级规模的基金则扎堆在流动性好的银行、保险等大蓝筹。

江赛春认为，A股市场在未来几年内都会延续结构性行情，热点不断切换，基金业绩出现阶段性差异将是一种常态。他建议，投资者应该结合市场热点、基金规模以及基金经理的风格来选择基金产品。“四季度应该增加蓝筹方向的基金”。