好买基金研究中心

近期市场出现反弹，几只分级基金的高风险级别也出现了一定幅度的上涨。其中银华分级、瑞和分级和双禧分级有着相近的分级方式，并且三者均属于被动投资的指数型分级基金。因此，好买基金研究中心从三者的标的指数和分级方式入手对其进行比较，找出业绩差异的原因，为投资者提供投资参考。

以7月6日反弹起始作为起点，考察近一周来3只分级基金4个高风险级别二级市场价格的涨幅，并与上证综指进行比较，得到如图1所示结果。4只基金中，只有瑞和小康的涨幅略小于上证综指，其中银华锐进涨幅巨大，达到16.89%。我们认为这种反弹幅度的差异主要源于三方面：第一是基金跟踪指数所含的成份股存在差异，7月6日至7月12日期间，行业和板块反弹的力度不同使得标的指数的涨幅也不同，从而使3只基金的整体净值增长出现分化；第二是分级方式的差异导致4只杠杆基金的杠杆也不相同，因此，在标的指数上涨时所带来的净值上涨幅度产生差别。

图表 1 7.6~7.12期间4只杠杆基金价格涨跌幅

数据来源：好买基金研究中心

数据截止：2010年7月12日

银华分级基金跟踪深证100指数，瑞和分级基金跟踪的是沪深300(2608.519,-45.09,-1.70%)指数，双禧分级基金跟踪的是中证100(2491.768,-39.11,-1.55%)指数。从跟踪的标的来看，中证100指数成份股属于大都是大盘股，成份股平均流通市值达到691.54亿元；瑞和300指数成份股属于中大盘股，平均流通市值为300.10亿元；深证100指数成份股流通市值相对较小，平均为150.99亿元，包含了较多的小盘股。从三大指数成份股的行业分布来看，中证100成份股中金融股“含量”最高，其流通市值占比为56.70%；沪深300成份股中也是金融股的流通市值占比最高，为44.32%；深证100成份股中地产股占比居于首位，为11.46%，另生物医药和食品饮料所占比例也较高。一周来，地产股的反弹力度较大，而金融股上涨较小，小盘股的上涨力度大于大盘股。因此，深证100指数的涨幅大于沪深300指数和中证100指数(见图2)。

图2 7.6~7.12期间标的指数日涨跌幅

3只基金4个高风险级别的杠杆也存在差别。根据基金条款，我们可以得到目前3只基金4个高风险级别的净值与标的指数的关系：

其中t代表基金合同生效日至净值计算日的天数。

我们将定义为高风险级别的杠杆，据此可以画出瑞和小康、瑞和远见、双禧B以及银华锐进的杠杆变化图(见图3~图5)。可见，在不同的净值区间，4只基金的杠杆是有较大差别的。截止7月12日收盘，双禧100的净值与银华100的净值接近，但对照杠杆图可以发现，双禧B的杠杆在1.6~1.7之间，而银华锐进的杠杆在2.0~2.1之间，因此即使双禧100与银华100有相同的涨幅，银华锐进的净值上涨幅度也要大于双禧B，这也是投资者在二级市场追捧银华锐进的原因。

图3 瑞和小康与瑞和远见杠杆图

数据来源：好买基金研究中心

数据截止：2010年7月12日