经过两周的博弈，市场终于走出相对清晰的通道，但基金对后市的看法仍显微妙。微妙市场如何选择安稳的股票？理财周报相约世诚投资总经理（前海富通QFII扬子基金经理）陈家琳、交银施罗德保本基金经理张迎军、汇丰晋信基金投资董事阎冀和申万巴黎竞争优势基金经理李源海，共谋此道。

    大盘可能还需要时间筑底

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    理财周报：国九条后当下市场怎么定义？根据你的经验怎么判断市场的形态和底部？

    陈家琳：当下的市场是个震荡筑底的市常也是个非常特殊的市场，一方面国内宏观经济指标的恶化程度超过绝大多数人的预测。而且，我预计在11月份即将公布的其他指标也会非常难看，包括发电量、粗钢产量、工业增加值等数据，唯一在改善的可能就是通胀了。

    但另一方面，投资者似乎无视经济层面的恶化，而是将政府为保经济增长而出台的各项财政和货币的刺激措施作为博弈的手段。请注意，我们这里用了“保”经济增长，而非“促”经济增长，表明我们认为这些刺激措施只能起到缓冲垫的作用，而非能扭转经济下滑的趋势。

    既然经济还需要一段时间，比如2个季度左右，才能走出低迷，我们估计A股市场在未来数月内会逐步探明市场底部，然后慢慢走出困境，从估值角度看，也支持我们的判断。目前指数点位对应的市盈率水平已低于历史平均水平，但企业业绩可能会在2009年上半年见底，市场也需要更多一点的时间去消化业绩的下滑，然后再对赢利拐点作出反应。

    “国九条”的出台对于我对大势的研判也没有什么特别的改变，我总体上的思路是觉得大盘走出底部还是需要一定时间，因为毕竟上市公司盈利状况会在明年一、二季度达到最低点，但相信今后还是会有个税起征点提高等等相关政策出台的利好刺激。

    张迎军：现在的市场是比较理性的，即使是你觉得资金比较宽裕，但是对于公募基金投资者的话，他只有看到明显的业绩回升趋势他才能对估值提升做出判断。

    我认为明年进入单边牛市的概率是比较低的，明年整个经济体是一个筑底的过程。在这样的情况下，由于现在很多资本市场不像在2001年之前，纯粹靠概念就可以把指数拉起来，因为现在有一个H股的影子价格放在那里的。如果经济不明显的大幅回升的话，股市不可能走出低迷的行情。

    12月有戏但前后有别

    理财周报：当下市场的投资思路应该发生怎样的转变？您是如何去选股？

    陈家琳：短期来看，在投资的时点上，在12月份前半月，因为存在糟糕的11月份经济数据集中公布，我们配置股票的比例应该稍轻些。然而，随着对利空因素的逐步消化，预计在12月份将因为预期新的经济刺激计划的推出而有所表现，这时候可以适当的增加股票的配置比例。

    从行业角度看，我们认为结构性的机会将更多地来自于消费品板块，包括房地产、汽车、家电、零售、旅游等，虽然我们不得不承认大多数上述行业的赢利在短期内仍面临着很大的不确定性。该等行业的相对走强可能因为季节性因素而延续至明年年初。

    张迎军：我觉得从基金投资人来说，对政策的预期你只能做出预期，不能准确的判断政策会出什么东西，因为政策是人为控制的，而你研究的对象是客观存在的经济规律。

    而我更多观察的是经济周期，利率周期，行业变化的周期，而政策你只能预测大趋势，或者是在什么地方产生大的改变，政策的节奏是没有办法预知的。

    大家都知道，央行降息108点是市场上99%的人都预期不到，我们更多是反周期政策。你能够对经济周期做出预测，但是对具体政策的时间点是难以做出预测的。

    阎冀：就未来而言，一方面宏观调控的结构性松绑、估值的吸引力共同构筑了股市投资的安全带，市场的中长期投资机会正在临近，另一方面，宏观经济的不确定性、企业业绩下滑等基本面的不利因素仍然存在。

    因此，根据我们对宏观经济及市场基本面的分析，未来政府投资受益行业、消费行业、防御型高分红行业和回购增持类个股等四大类行业个股值得看好。

    李源海：其实我们可以看到，即使今年美国股指跌了这么多，还有一些优秀的公司股价是增长的或跌幅很校专业投资者的能力就体现在发掘出这样优秀的上市公司，使投资收益与大盘走势并不完全一样。

    今年经济增长速度肯定会有所放缓，未来关注几个重点行业的增长情况，就能获得比较清晰的市场图景，如金融、石油化工、钢铁、房地产等。有几个行业则是我们今年以来一直看好的，如基础建设的铁路、电力设备、交通运输；医药、零售和品牌消费等。

    两类投资者的两种策略

    理财周报：熊市中不同类型的投资者操盘策略如何？

    陈家琳：现金为王，这个策略是熊市中机构投资者的最优策略。胆大一些的投资者可以在货币政策放松以后开始逐步建仓，但是保守一些的投资者或许在上市公司盈利水平（ROE）逐步恢复后开始投资才是上策。

    张迎军：非大牛市阶段，任何的所谓的机会都是根据价值定的。我们认为明年，或者说现在已经开始了，很重要的主题是我们国家政策这次的内需拉动，未来相当时间内是受到市场认可的主题。

    我补充一点，今年尤其是前面大幅降息以后，一段时间可能是这个主题，另外一个时间可能是炒另外的主题，最起码是有故事讲的，才会有板块的轮动。

    虽然现在从投资机会来说，股票机会是高于债券的，我们从大的资产配制来说，股票在中长期的风险收益率是高于债券的。而对于个人投资者来说，你直接投股票的话，你未必可以经受住熊市最后的折腾，所以我觉得保本基金会是个不错的选择。

    阎冀：熊市中最普遍能获得较好收益的投资者主要还是两类，一类是根据个股基本面选择长期持有的投资人（最好的例子就是在2000-2005年的熊市中长线持有类似招商银行(600036,股吧)等优质股的投资人），另一类投资者则是能明确判断行情波段和热点的投资者，当然这种操作手法对于操作本身技巧和各种消息综合判断的侧重要求较高。

    【作者：李晔斌来源：理财周报】(责任编辑：罗捷司)