业绩增长成为推动力

经济的持续增长也将带动企业业绩的回升，这为明年市场向好打下了较为实在的基础。目前，申银万国分析师对364家重点公司2010年盈利预测为增长29.3%，朝阳永续的一致预期为27.0%，两者基本接近。如果有更乐观的情况出现，2010年申万重点公司的利润增速预计为35.6%。

有了对上市公司业绩提升的良好预期，使得机构对未来的投资更有了底气。“从现在到2010年，基本面的盈利增长将重新成为股价回报的主要决定因素。”高华证券首席策略师邓体顺亮出其观点。

目前，从估值来看，市场不存在明显泡沫。中金公司认为，A股即将进入全流通时代。根据测算，到2009年年底，A股流通市值占比将超过60%，到明年年底流通市值占比将接近90%。

在全流通背景及一定的假设条件下，中金公司用DDM模型计算得出的A股市场合理估值区间在15~20倍。以估值中枢17.5倍动态市盈率为基准，目前沪深300的12个月动态市盈率为16.7倍，2010~2011年的业绩复合年增长率为24%。因此可以认为，A股目前估值不存在明显泡沫，宏观经济的同比高增长和环比增长加速对股市形成支持，而盈利增长将成为2010年驱动股市的主要力量。

从市场流动性看，明年国内市场和外围市场仍然较为乐观。中金公司预计，国内可能会再次进入负利率时代，存款活期化的趋势有望进一步加强。由于经济活动逐步趋于活跃，而政府对信贷估计将略有控制，市场有望出现像2004~2005年那样的“宽货币、紧信贷”的格局。从外部流动性来看，政策退出预期形成之前，外部流动性整体宽松。在外部资金成本总体低廉，以及人民币升值预期加强的背景下，外部资金流入中国的趋势将继续，这将在相当程度上补充国内资本市场的流动性。

在看到流动性充裕的同时，股票供给压力也非常显著。主板IPO、创业板IPO、再融资、国际板，不断加码的融资规模，将对市场估值水平的提升构成持续的压力。目前A股增发和IPO的预案融资金额已经超过6000亿元，这还不包括拟融资的农业银行和四大国有商业银行，以及可能登台的国际板。因此预计明年融资额将进一步增长，有望超过1 万亿元。

综合来看，明年市场趋好成为共识。申万认为，从合理估值的角度看，上证综指2700~4700点可能成为明年指数波动的上下限。而在留有一定余地后，2900~4200点作为上证综指在2010年的核心波动区间。预计A股市场将在业绩上调支持下持续冲高，在2010年一季度到达第一个高点，然后受美元汇率和热钱流向、货币信贷政策微调及融资等共同压力发生回落，并在第二季度筑底，到下半年择机再次震荡向上。

邓体顺建议，投资者可以继续投资并在市场回调时逢低买入，以迎接2010 年第一季度股市在低基数效应、有利政策以及流动性因素综合作用下的潜在上扬。

预期是否过分乐观

尽管目前市场乐观情绪占多数，但投资者还是应该对某些市场不利因素保持一份谨慎。国泰君安在其最新报告中指出，刺激政策退出的时机和力度对A股整体盈利状况至关重要，这大大增加了2010年盈利的波动性和预测的难度，2010年GDP增速前高后低，如果根据目前企业的景气状况线性外推，研究员的业绩预测可能存在锚定性预测偏差，即类似2007年末时对2008年业绩增速普遍预期30%以上。

此外，考虑到资源税、原材料价格上涨等因素，目前行业研究员的预测可能过分乐观了。

国泰君安认为，2010年的合理估值取决于宏观政策的收缩状况。随着货币政策的温和退出，市场估值将有所回落。2010年初，随着通胀的恢复，居民存款活期化将加速，但因预期2010年CPI单月最高不超过4%，真实存款利率最低为-1.5%左右，居民存款搬家动力不会太强。

“我们目前仍不相信A 股市场能够重新整体泡沫化。”国泰君安在一片看多声中显得较为冷静，其主要理由是，尚未发现大规模热钱流入，同时贸易顺差被央行充分对冲，同时2008年熊市后，居民的主要资产配置方向是房地产市场，在明年融资额创新高的情况下，股票市场存在整体泡沫化的可能性较小。

综合而言，明年市场的震荡主要受制于内因，主要有信贷投放、股票市场供求、估值与业绩增长，而外部因素对A股市场影响不大，如美元走势、大宗商品价格和新兴市场泡沫和债务问题。2009年信贷投放使得实体经济和虚拟经济均受益，预计2010年信贷投放将低于市场预期，同时实体经济和虚拟经济争夺资金将更为激烈。市场的风险在于年初经济景气后3-6月中可能出现的调控。

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