□厦门鑫鼎盛卢镇金
CPI与PPI“剪刀差”继续拉大
国家统计局日前公布的统计数据显示，8月份CPI较上年同期增长4.9％，此前机构普遍预计8月CPI将在5%－6%之间，回落到“四”时代有些出乎意料，这也是2007年6月以后，首次跌回5%以内。该数据一度令市场对于通胀的预期大为降低，沪深股指也随之产生一波小幅反弹。但是，同时出炉的8月份PPI却同比上涨了10.1%，再创12年新高，PPI和CPI的“剪刀差”进一步被拉大。这反映了供需结构的不均衡和传导机制的不畅，说明上游原材料和劳动力成本的上升不能向下游产品顺利转移，工业企业特别是加工企业的成本上升无法转嫁，无疑将抑制工业企业的产能发挥。而CPI下降一方面也是需求回落造成的，这又将导致企业销售收入增长速度明显放慢。正因为企业的盈利状况受到上游价格上涨、下游价格下跌的挤压，使市场对企业未来的盈利前景产生担忧，并导致当日大盘的反弹无果而终。此外，周末公布的8月工业增加值增幅仅为12.8%，远远低于7月份14.7%的增幅，创出2002年8月以来的新低，表明国内经济增速持续下滑，也将对市场造成负面影响。
不过，由于原材料、能源、人力成本等因素的上涨是推动PPI持续走高的主动力，而作为高速发展中的国家，我国大宗原材料都是需要大量进口的，近一个月来，国际原油和国内钢材价格在下挫，还没有反映到8月份统计的PPI数据信息中。因此，当前10.1%左右的增速已经位于本轮PPI上涨的顶部，国际大宗商品价格的调整已使PPI上涨成为强弩之末，PPI在9月将小幅回落，至四季度将大幅回落，预示我国的经济状况有望逐步好转。
资金供求失衡问题有待解决
应该说，引发市场调整的因素很多，如国际大宗商品飙涨、次贷危机及宏观经济增长减速等等。但A股市场自去年10月份连续调整近11个月，下跌幅度超过60％，本年度跌幅远远超过其他各国股市，一举跃升世界股市历史跌幅史的第7位，且至今仍跌跌不休。这根本不能从基本面来解释，究其原因无疑是限售股的大规模解禁，造成资金面的供需失衡所致。众所周知，原非流通股的历史成本普遍较低，甚至是零成本，在获得流通权后存在较大的获利空间，其本身就具有强烈的减持冲动。而在大势持续走弱的情况下，更加剧了“大小非”减持的欲望，同时因对未来预期不明朗，增量资金也不愿进场承接，使市场资金供求严重失衡，从而导致大盘指数出现一路单边下跌，至今仍跌势难止的局面。
截至8月底，因股改累计产生限售股4636.91亿股中，尚有3541.5亿股未到解禁期；累计已解禁1083.77亿股，占全部股改限售股份的23.37％。尽管9月份仅有64.72亿股限售股解禁上市，而8月份“大小非”也仅减持4.8亿股，远小于7月份的8.49亿股，但并不代表其减持的动力已大为减弱，若市场预期不佳，该部分存量“大小非”随时都有抛售的可能。这其中，最可怕的还是首发限售股的解禁，股改限售股只是一个固定的存量，而首发限售股却随着新股的发行在不断的扩军，以中国南车为例，其成功IPO就使二级市场限售股新增了74.4亿股。据统计，明年股改限售股解禁市值为17287亿元，而首发限售股解禁市值为20988亿元；2010年，股改限售股解禁市值将大降至4080亿元，而首发限售股解禁市值却高达36369亿元，是前者的9倍，其对市场的压力正与日俱增。因此，如果不解决新增“大小非”的问题，市场资金供求失衡的格局也难以改变。
整体估值接近历史低位
从市盈率水平（PE）来看，目前沪深300平均市盈率为15倍左右，平均市净率为2.52倍；而2005年沪综指位于998点最低点时，沪深300指数的动态市盈率PE为10倍左右，市净率PB为1.7倍左右。尽管当前的估值水平仍然与历史低位存在一定的距离，但据权威机构测算，高ROE支持下的A股合理PB下限将为2.4倍。劳动生产率提升、股权分置改革等因素已使A股ROE从2005年的8%大幅提升到2008年的16%，部分具备永久性质，故高ROE支持的A股PB很难再下降到2005年低点1.7倍的水平。按照F-O模型测算，其结果是，在2008年、2009年盈利增速20%、10%的保守情景及15%、0%的悲观情景下，A股合理PB将分别为2.6和2.4倍，对应上证指数点位是2200点和2000点，极端情况下也很难低于2.2倍，对应上证指数为1800点。A股估值、特别是PB的调整不是没有极限的，因此市场很可能在2000点上下实现PE和PB等估值指标调整的共同到位。
事实上，随着股指的大幅下跌，这种市场价值低估的现象早已引发产业资本关注，今年来不断有公司大股东购买自己的股票；有些公司承诺大幅度提高市场减持价格。尤其在证监会修改《上市公司收购管理办法》，允许大股东一年内自由增持上市公司2%股份的政策出台后，尽管市场仍处于迭创新低的过程中，却有武钢、美的电器、山西焦化等多家上市公司大股东宣布已在二次市场上增持了自家股票，这说明了某些股票产业资本和金融资本正在达成共识，也从另一个侧面表明市场已经逐步接近长线投资资金认可的位置。
2000点有望引发阶段性反弹
自8月初冲高至2924点回跌以来，上证指数周K线再度出现7连阴组合，且相继击穿2500点、2245点等多个重要支撑，已接近10年均线。同时，成交量也持续萎缩，换手率已达到历史最低水平，8月以后沪深两市换手率更是跌破1%，仅相当于2007年周成交峰值的六分之一，回到了2年半以前的周成交水平。另一方面，上一轮熊市出现过的破发股、破净股、1元股及市盈率低于10倍的个股开始大批量出现。据有关统计，截至9月1日收盘，有77家新老划断后发行的新股跌破发行价；截至9月9日收盘，沪深两市股价跌破最新每股净资产的公司超过50家；而继ST夏新、ST厦华和ST梅雁之后，又有ST深泰、ST东海、ST昌鱼等多家公司进入一元股的行列。
我们说过，一轮熊市大概会经过退潮、争论、疯熊和筑底四个阶段。当股指由6124点调整至4778点，市场并未意识到顶峰已现，属于退潮阶段；而由4778调整至3000点，牛熊分歧开始出现，并促使股指表现为大起大落的走势，此为争论阶段；当股指彻底击穿3000点政策底后，悲观心理逐渐充斥市场，恐慌性杀跌屡现导致指数加速下行。此后大跌将告一段落，大盘进入筑底阶段，个股机会也逐步涌现，开始为下一轮牛市预热。可见，当前的非理性杀跌正是熊市行情第三阶段的主要特征。
毕竟，市场估值已回落至低位，随着通货膨胀治理目标的落实，保增长也将成为未来调控政策的主基调，而政策利好的累和效应也在逐步增强，可以预见市场的底部已经不远，但言反转还为时过早。短线暴跌后，空头能量已得到宣泄，2000附近迎来一波反弹还是可以期待的，当然反弹的高度仍需看管理层的政策力度。
自8月初奥运维稳平台失守以来，沪深股指跌势不止，随着第一权重股中石油屡创上市新低，本周工行、招行为首的金融股，万科、保利为首的地产股，及中石化、中国远洋等大盘龙头也集体破位下挫，带动两市股指继续走低，上证指数转瞬间已逼近2000点关口。由于A股市场的估值水平毕竟已接近历史低位，且近期利好消息不断，政策面护持的力度也在持续增强，预计经过此番加速下跌后，做空能量得到尽情释放，多头力量正重新集结。
代码简称市盈率9月11日市净率流通市值每股净资产基本每股
（倍）收盘价(元)(倍)(亿元)(元)收益(元)
600155*ST宝硕0.565.297.1110.690.744.69
000035ST科健2.873.33-2.84-7.560.58
000709唐钢股份3.034.551.3980.545.240.75
002244滨江集团3.925.492.196.595.020.7
600596新安股份4.1329.213.6557.478.01043.5373
000609绵世股份4.149.032.7217.783.321.09
600022济南钢铁4.266.661.5537.244.29440.7816
601919中国远洋4.4112.262.21218.705.561.39
600381ST贤成4.444.25-6.20-0.790.4791
600058XD五矿发4.5214.781.7581.168.451.6351
600348国阳新能4.669.052.4436.277.410.97
600153建发股份4.705.741.3837.297.470.61
002110三钢闽光4.789.491.6313.265.830.993
600840新湖创业4.866.932.7012.472.5640.713
002001新和成4.9222.034.8229.804.572.24
000898鞍钢股份4.968.21.06105.077.760.827
600102莱钢股份4.987.061.0316.506.860.709
沪深两市5倍市盈率股一览
