9月12日，上证指数在盘中一度跌至2064.29点，又创出调整以来的新低，2000点已经触手可及了。
此时，A股的市盈率水平已经从高达70多倍回落到不到20倍，而管理层在不断出台救市政策，最新的一次“救市”大动作是9月5日，证监会发布了《上市公司股东发行可交换公司债券(征求意见稿)》；宏观经济形势也出现好转的苗头，9月10日公布的数据显示，8月份CPI同比上涨了4.9%，连续四个月下降。
目前的A股需要各方面的参与者进行怎样的拯救，记者就此相关话题与业界的资深人士进行了交流。
为何A股站在全球跌幅榜首位
《21世纪》：近日发布的8月份CPI和PPI数据出现严重的倒挂，CPI同比上涨了4.9%，涨幅连续四个月下降，但是PPI涨幅却高达10.1%，创12年新高，两个数据表面上看互相矛盾，你们觉得中国通胀问题是否得到遏制？
李大霄：CPI和PPI的倒挂一直都存在，只是这次差距比较大一点，通胀的问题逐渐已经得到缓解。PPI的下降需要一个过程，随着石油和煤价格的回落，我还是倾向认为通胀还是会得到控制的。
李振宁：整个物价是在往下走，这个是肯定的，PPI上涨是因为6月份国内上调了成品油价格，而且电价也进行了两次上调，我相信PPI上升跟这些因素有关，但是这是滞后反映，8月份开始国际上的大宗原材料价格都已经往下走，进入9月份下跌就很厉害了，原油已经跌破100美元了，估计能够跌到七八十美元一桶，我相信9月份PPI就会降下来。
黄鑫：通胀再往后不用过度担心，因为引发高通胀的因素都已经不再支撑通胀恶化，但是经济下滑的趋势值得关注。
《21世纪》：有不少观点认为，中国经济虽然也遭遇了一些问题，但是跟其他国家进行横向对比，中国经济还算健康，令人费解的是A股市场却是这一轮全球股市调整以来跌幅最大的一个股市，跌幅甚至远超过出现金融危机的越南，A股市场的下跌跟宏观经济变化有多大的关联性？你们认为是什么因素导致A股市场在全球跌幅居前？
黄鑫：股市的变化跟宏观经济的走势关联性是非常大的，是正相关的，我们国家的经济其实跟全球经济一样，都在放缓，处于调整期，但是为什么我们国家的股市却是全球跌幅最大的股市？实际上A股在下跌之前的估值水平比其他主要股市的估值水平都高很多，下跌之前，A股市场的动态估值水平是四十多倍，静态估值水平大概是五六十倍，而调整之前，美国股市的估值水平是二十多倍，调整的起点是不一样的。
我认为现在市场的估值风险已经得到很大释放，未来影响股市的不确定因素主要在宏观经济层面。
当然我们也有一个特殊的情况，那就是“大小非”，“大小非”本质上不会决定股市的趋势，但是在股市下跌而经济周期向下的时候，“大小非”为了缓解资金面的压力，会抛售一些自己持有的股票，因此“大小非”对股市的走势起到了放大作用。
总体来看，中国股市的大幅下跌有它自身特殊的原因，但是从根本上看，股市的涨跌还是取决于经济形势。
李大霄：如果从长期的发展看，中国股市跟中国经济背离程度是比较小的，但是从短期看，会有背离的情况。这一波行情中，上涨的时候股市跟经济环境是正背离的，因此，这一轮下跌正是一个修正的过程。
A股跌幅比其他国家多，这跟中国自身的特点有关，首先A股的涨幅比别人多，从998点涨到6100多点，除了越南之外，A股的涨幅是全球最高的；其次，在6124点的时候，A股的估值水平无论是用市净率还是市盈率来计算，估值水平都处于世界股市历史相对较高的位置，6124点的时候A股的总体PB是6.82倍，PE上海是71倍，深圳是73倍，这样的水平已经处于日本和台湾地区当年股市泡沫爆破时的位置，是比较极限的状态，这时候调整多一些也是存在基础的。
但是调整到现在平均下来已经算是比较合理了，现在市场总体的PE是17倍，PB是2.5倍的水平。
李振宁：反观美国，在次债危机的影响下，但是今年以来的股市跌幅仅仅是百分之十三四，从去年的高位开始计算，跌幅也就百分之十八九，但是我们的跌幅已经超过60％了，“维稳”我们到底有没有一个标准？
现在有一种声音是，我们的股市已经是市场化了，跌了也有能力涨回来，但是我们的市场跟别人的市场一样吗？别人的市场有“大小非”吗？
按照世界上资本市场的规矩，股市下跌20％就是牛熊分界线，下跌超过30％就是股灾了，美国二战以后也就发生过一次股灾，就是“黑色星期一”，但是两个星期就涨回去了。
股市的下跌对于经济会有很大的影响，现在政府提出要扩大内需，但是我在海滨城市青岛看到，消费跟往年比已经差了一大截，过去这几个月海边都是人山人海，现在却非常冷清，但是在上海，股市火爆的时候饭馆的情况和现在的情况也形成了鲜明的对比，老百姓的金融财产收入已经减少了六万亿了。
“中石油和中石化应剔出股指”？
《21世纪》：4月下旬，规范“大小非”以及限制降低印花税的政策几乎同时出台，这标志着监管部门开始出手救市，其后随着新一轮大跌的出现，监管部门也积极通过舆论表达对市场的信心，而最近的政策是出台了可交换公司债券，为“大小非”提供了新的减持渠道，但是这一系列的救市政策都没有达到预期的目标，股市真正需要的是什么？
李振宁：出台可交换公司债券是一个好事情，算是做了一件实事，管理层应该赶紧征求意见，赶快推出来。
股市跌到现在，散户没有信心，机构投资者也没有信心了，估值紊乱，好坏不明，比如中国远洋(601919.SH)，估计到现在的动态市盈率也就5倍左右，这样的股票还在跌，那应该买什么？
中国上市公司如果不是受限制太多，股市也不会跌到现在这样，比如中国石油(601857.SH)，一方面征收暴利税，另一方面又不允许涨价，这样的公司业绩能好吗？A股上市公司中报整体的业绩增长率是16％，看起来比去年同期的百分之三十多的增长率有所下降，但是如果剔除中国石油、中国石化(600028.SH)以及电力等受到国家调控的公司，上市公司的整体增长率是41％，没有下降埃
现在大家对“大小非”都比较担心，但是实际上，“大小非”不是股市下跌的主要原因，就跟印花税不是股市下跌的主要原因一样，所以印花税减了，股市一样跌。而即使不让“大小非”流通，股市也一样不会涨，A股已经把股民的心伤透了。
这个市场正确的方向应该是注入流动性，比如美国就给我们做出了榜样，美国给市场注入了1万亿的流动性，另外，美国出台“限空令”，先是限制19家金融机构，其后全面铺开，所有金融机构不许在没有对冲的情况下“裸空”，另外美国政府出面把可能影响股市稳定，影响金融安全的“两房”公司国有化。
在5000点的时候我也给证监会写过报告，提出过类似的政策，既然我们坚持对中国石油和中国石化不按市场规律办事，一方面要征收暴利税，另一方面要限制价格，那么就应该将其剔除出股指，这样我们股指就不会跌这么多。
这两只股票对投资者会造成巨大的心理影响，假设中国石油和中国石化都出现跌停板，那么上证指数就跌60点。
回到注入流动性的问题，我们措施其实可以很多，比如出台融资融券、放行T 0，这些措施都可以增加流动性，又或者出台股指期货或者政府表个态，找几个专家学者去研究下平准基金，争取尽快推出，这样股市也有可能涨起来。
黄鑫：4月份出台的救市政策没有发挥预期的效果，反而起到了一些反效果，以降低印花税为例，降低印花税从而降低市场交易成本，这样的政策在任何时候出台都是正确的，但是增减印花税不应该作为救市的工具，后来监管层也意识到，简单地出台一些救市政策可能会违背初衷，因此，管理层非常谨慎，往后的政策转为注重疏导，比如推出可交换公司债券这样的疏导“大小非”流通的工具，我感觉管理层在避免给市场造成大的震动的前提下，小心翼翼地推出一些救市措施。
但是我觉得对A股市场影响比较大的应该是宏观经济的一些政策，现在中国对于宏观经济调控还是左右摇摆的，所谓“一保一控”是一个矛盾的经济政策，没有明确是牺牲增长来控制通胀还是放松对通胀的监控换取增长，我们希望未来国家的经济政策会更加明朗，这样我们在做投资决策的时候也会更加明确。
李大霄：从4月份也开始出救市政策了，刚开始是隔三个月出一次政策，然后是每个月出一次救市政策，现在是隔几天出一次救市政策，这里指的救市政策包括谈话，舆论引导，大股东回购等等，频率还是在逐渐加大的。
虽然救市政策出来了不少，但是市场是有惯性的，救市的政策需要不断积累，才会有效果。
监管层可以出的政策其实很多，比如短期看，可以出台融资融券，提高社保资金的投资比例，设立平准基金，减免红利税等。
未来还需要等待什么
《21世纪》：从去年10月至今，指数的跌幅已经接近三分之二，你们判断未来市场将会如何演绎？
黄鑫：股市的下跌大概可以分为几个阶段：第一阶段是估值风险释放的阶段，这一阶段市场的估值水平过高，而管理层也不断强化风险教育，这一阶段的调整，是对高估值做出的反应；但是在指数跌至四千多点还继续调整，是市场对于美国次贷危机的反应，这一阶段中国的投资者对于次贷危机的影响还是将信将疑，当时讨论比较激烈的一个话题就是发展中国家跟美国经济是否脱钩，那时比较流行的正方观点是发展中国家的经济高速发展那么多年后，存在很强的内生性增长动力，因此其经济和美国经济可以脱钩，但是反方的观点却认为中国经济从来没有跟美国经济脱钩过，而且中国的内生性增长动力非常脆弱，因此，持这部分观点的人预期市场会继续调整，所以指数继续下跌。
到指数位于三千多点的时候，经济减速迹象越来越明显了，而这时候“大小非”的因素就进一步放大，这时候恐慌的情绪开始蔓延，各种利空因素都被放大，指数加速下跌，现在市场应该处于最后的宣泄阶段。
从估值水平来看，对于长期投资者来说，现在已经可以进场，因为如果不是因为经济出现问题，那么股价就肯定是高高在上，这对于长期投资者来说是没有价值的市场，但是经济不好反而给了长期投资者吸纳的机会。但是对于趋势投资者和一些短期投资者来说，可能还要经历比较痛苦的时候，一切还要等到宏观经济的进一步明朗。
李大霄：我觉得下跌的过程主要可以分为两个阶段，第一个阶段是从6124点跌到3000点，第二个阶段是3000点跌到现在，第一个阶段是市场的估值水平从绝对的高估回到中间的状态，第二个阶段是从略微高估回到合理的估值水平。
促使这两个过程发生的因素包括：首先，“大小非”解禁以及大盘股的发行等等改变了市场的供求关系，市场从供不应求转变为供过于求，其次是市场估值水平过高，第三以次贷危机为代表的外因也是一个重要原因。
至于未来股市的演变，首先还是要看供求关系，对于供求关系，管理层已经在做出努力，大盘股发行少了，再融资也少了，这对改善供求会发挥一定的作用。其次随着估值水平回到合理的位置，现在开始出现大股东增持的现象，这也能平衡一部分市场的供应过度，第三，外围因素的变化则需要继续观察，A股近期的大跌跟外围市场的关联还是非常大的。近期美元反弹，导致美元资产重新受到重视，资金就有可能从亚太区回流美国。
A股市场现在利好的因素还是在增加的，首先监管层从调控市场变为扶持市场，这是很明确的，其二，当市场出现低估品种的时候，股价也获得比较强的支撑。
现在A股市场跟以前已经大不相同，现在A股市场正在走向成熟，投资者在市场走向成熟的过程中，一定要保持冷静和理智。
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