上证指数 - 000001

经历近期的急速下挫之后，大盘处于6124点大调整以来的最低点，无论在成交方面还是指数点位方面均处于调整以来的最低值状态，尽管短期新低之后大盘有所企稳，但市场尽显弱市。面对市场的糟糕局面以及经济、外围因素的不确定性，当前中国股市的前景显得摇摆不定，大调整更是对投资者造成了剧烈的心理方面和物质方面影响。对于未来的中国股市，若不能着眼大局寻找大调整的根源，则未来的一轮真正牛市将与众多悲观的投资者擦肩而过，我们没有理由对未来失去信心。

必须寻找本次牛市发起的根本原因，方能找出调整的根源。本轮牛市行情起于05年6月，当时的市场集中了多重因素：一是股改启动，这被认为是中国股市制度变革的最大动作；其次是汇改，启动了人民币升值之旅；最后是经济经历了02年调控后的再度高增长。从上述因素可以看出，正是诸多因素的配合，造就了一轮空前的大行情。但是若我们将大行行情的起动定义为三重因素的共同作用的结果，则会得出一个错误的结论：即股市牛市是依股市托制度变革、经济基本面变化和汇改产生的。实际上，行情的最大推手在于汇改实行。就制度变革而言，众人皆知，股改为了解决股权分置问题，并最终实现全流通，尽管股改带来了一次伟大的制度变革，但是其出发点是实现全流通，对市场的影响想必在现在的情况下更能清晰辨明，股改的影响在02年便引发一场深刻的调整。其次，经济基本面，持续的经济高增长被认为是大牛市的最基本支持力量，不可否认，这很重要，而且是根本性的，但实际上中国经济的高增长自改革开放以来就未停止过，几乎保持了9%以上的高增长，因此，将大牛市归于经济基本面的改善，无疑牵强。至此，股市牛市的推手显而易见，汇改成为最根本的原因，而基于汇改的牛市在日本、我国台湾以及其他新兴发展中国家也有迹可寻，其他因素与汇改在时间上巧合地发生并起到对行情的助推作用，但不是牛市的根本推动力。

其实这轮牛自始至终便一直活跃着热钱参与的身影，以至近期的大跌。本人认为，热钱参与的一般途径为QFII，而这非主要途径，通过其他方式介入市场的热钱占据热钱总量的绝对比例。在05—07牛市时间，外资和舆论对中国股市一直绝对唱多，并且通过二级市场的实际做多行为推动了中国股市的一轮前所未有的牛市。这样的结果导致中国因素在世界范围内迅速膨胀，并助推了世界大宗商品的牛市，直至次贷危机成为大宗商品牛市的终结者，并最终传递到A股市场。A股位于最高点位时，人民币兑美元汇率处于7比1左右，而热钱对人民币汇率的预期底线是6.5左右，于是便有了DFII席位有计划的做空行为出现，A股市场见顶。在这一过程中，其他因素起到了推波助澜的作用。

近期A股市场处于低位，但热钱在四月瞬间做多之后一直处于做空行列，包括近期的香港中资股，而这是正是人民币汇率处于6.8比1的状态下，热钱在如此低的位置做空中国意图显而易见。

事实上，通过对其他资本市场汇改牛市的分析，我们可以得出一个简单的结论：热钱依托汇率改革这一大背景，借助股改以及其他国内因素等导演了本轮大牛市，国内基金成为陪唱，汇改竟然成为国内基金做多市场的理由，岂不可笑，国内基金用不成熟的行为狠狠地愚弄了自己，成为牛市的陪练，最终惨败。

从上面的分析我们可以看出，热钱逃离中国是一个必然的过程，并导演了一轮完整周期的牛市。而目前正是热钱达到目的或者说已无存在必要后的不计成本的撤离阶段，并以此对中国股市施加最后的影响。

中国目前经济基本面没有改变，中央政府对经济和金融风险的把握是相当到位的，我们没有理由担心股市的最根本支持因素改变，也就没有理由担心中国股市的未来。实际上在汇改因素充分消化后，人民币汇率将在未来数年保持平稳，热钱困扰将大幅减轻，股改引发的市场阵痛也将逐步消化，在经济面的支持下，中国股市将面临新的前所未有的机遇，目前需要的是耐心忍住黎明前黑暗的煎熬，对中国股市的未来没有理由不充满信心。

[责任编辑:juliaji]