一、央行行长暗示新的政策变数

近日，在出席国际货币基金组织国际货币与金融委员会（IMFC）第二十四届部长级会议期间，央行行长周小川表示，世界经济复苏情势明显减弱，经济下行风险加大，迫切需要加强全球合作。同时表示，中国总体财政和货币政策基调不变，但要警惕国际经济出现意外和比预期更严重的问题，货币政策需要留有充分的针对性和灵活性的余地。

我们认为，从表面上看，央行行长表示总体财政和货币政策基调不变，似乎是旧调重弹没有新思，但却蕴含着一些新的变数，即世界经济复苏情势明显减弱，经济下行风险加大的情况下，政策适时调整的意图。

二、结合近期背景理解央行的表态：维稳渐渐是趋势

相对于前期的不断紧缩，近期央行明显有改变。数据显示，央行已经连续10周在公开市场净投放资金，累计投放货币已经高达4000亿元，从上海银行间的利率来看，也出现资金紧张度有缓和的迹象。央行连续向市场投放资金，与国庆长假、中国水利发行等因素有一定关系，但更重要的一方面是，响应国务院关于维稳经济金融的举措。

通过蛛网博弈推演平台，我们知道，在通胀仍然高企的情况下，温总理表态调控方向不改变，控通胀仍然处于首位。但是，在8月6日美主权评级下调后，9日国务院便表示经济与金融维稳，反应是相当迅速的，体现高层对债务风险、金融安全的高度重视。值得关注的是，在本月19日美三大银行评级下调，QE3没有推出的情况下，关于亚洲危机的预期再起，在韩国开始干预汇率的情况下，国务院也表示，信贷支持保障房建设，以及银行可向地方融资平台公司放贷，经济、金融维稳的意图再次表现出来。

综合而言，高层前面二次迅速出手维稳，虽然收到的效果不如人意，但已经体现出较强的维稳意图，在外围不稳的情况下，继续出台维稳政策的可能性较大。经济维稳方面，预计未来可能出台的对冲政策包括：水利与农业、新兴产业、中小企业等领域，可能获得结构性放松的机会。金融维稳方面，在年底地方融资平台还款的压力高峰期，融资平台公司放贷松绑，暗示了高层将进一步释放融资平台风险的意图。而在股市方面，近期关于A股重融资轻分红的舆论压力不小，而中国水电的融资则把这一问题推向风口浪尖。因此，不排除证监会有进一步股市维稳的措施出台，类似近日百亿社保资金获准择机入市的传闻、以及转融通相关规定出台等方面。

三、未来市场走势分析

目前主流机构的观点较为悲观，主要逻辑在于海外债务危机不断发酵，对国内市场也有联动的负面效应。此外，高通胀、高房价难改的情况下，偏紧的货币政策将持续。我们认为，欧债已经进入重组阶段，由于财政实力的有限性，欧债危机很难根治，但其发作的路径可能螺旋型的、间歇性。因此，在10月欧洲救助计划（EFSF）可能通过、G20谋求救市的情况下，欧债存在阶段性趋于相对平稳的可能。

另外，美国用OT2取代QE3，虽然在短期内对全球流动性造成一定的影响，但同时也减轻了通胀压力。对于身陷通胀之苦的发展中国家而言，此举显得更加重要，包括我国在内的亚洲国家，紧缩的压力将也相应下降。这点与去年是有较大区别的。在这种情况，高层维稳的决心会更坚定些。根据行为分析，当前市场走势已经反映悲观的预期，而随着维稳政策的推进，悲观情绪有望纠正，从而有利于市场的止跌回稳。