国都证券 张翔

目前市场的估值水平处于合理区间，并不存在明显调整压力。考虑到经济持续向好预期，以及流动性趋于改善的形势，A股市场短期整固之后仍有望震荡上行。资产、资源类板块及消费类行业依然值得投资者逢低关注。

基本面好转构成有力支撑

近日大盘未能有效收复3100点关口，再度呈现震荡态势。部分原因是宏观数据未能超出预期，而且在上月宏观数据公布之后市场近期也缺乏基本面数据的刺激。不过，考虑到国内外经济稳步好转的态势，市场并不存在明显调整压力。

从外部经济体来看，经济复苏虽显缓慢，但逐步向好的趋势依然带给市场信心。美国、欧元区和日本9月份的消费者信心指数均呈现回升态势；就9月份制造业PMI指数来看，欧元区、日本均保持连续回升格局，美国虽有小幅回落，但也已在50%的分界线维持了两个月。主要经济体略显蹒跚的复苏决定了我国出口无法快速复苏，不过，出口产业从底部的逐步回暖毕竟对经济增长构成积极贡献。

就国内需求而言，良好的形势依然延续。在国有部门投资增速小幅回落之际，私人投资增速则继续回升，反映出经济预期改善对私人投资的刺激作用，最终使得固定资产投资呈现稳中有升的态势，前9个月累计增速仍保持在33%左右的较高水平。由于房地产投资明显恢复，未来固定资产投资的表现仍不需担心。在消费方面，汽车、房地产、家电行业维持良好销售局面，其对上下游相关行业带来的积极作用不容忽视。考虑到这些行业对提振经济的重要意义，预计行业利好政策不会轻易“退出”。尤其是对于汽车、家电行业，未来政策的支持力度或许还会加强。

总体而言，虽然我们无法对经济复苏抱过多超预期的期待，但经济毕竟已走在复苏的路上，随着宏观数据的逐步好转，市场信心也将逐步提振。

整固之后仍有上行空间

目前沪深300指数09年动态市盈率为21.4倍，从估值上看仍处合理区间，但对于经济复苏预期已有较大程度的反映，这决定了年底前股指突破年内高点的可能性偏小。不过，基于流动性趋于改善的形势，市场整固之后仍存在震荡上行的空间。

此前投资者对年底流动性偏于谨慎，主要是因为新增信贷将逐步回落。不过，近期美元贬值所带来的输入性流动性却起到了一定的对冲作用，使得流动性局面有所改善。目前的关键问题就在于美元是否已见底反弹。我们认为，考虑到美国经济复苏仍然脆弱，短期内实施强势美元政策的可能性较小。就业与房地产形势应该是美国加息前首先观察的重点领域。9月份美国失业率进一步上升至9.8%，仍未有见顶回落迹象；而从房地产行业来看，虽然新房、旧房的成交量都稳步上升，但房价却仍未摆脱颓势。事实上，主流观点也普遍认为美国最早将在明年第二季度加息。基于以上判断，短期内美元反弹主要是技术层面的因素，其中线走弱趋势仍未改变。这意味着通胀预期、升值预期对A股市场流动性的支撑有望延续。

就资金需求来看，目前也不存在明显压力。中石化、工行已经顺利度过解禁期，展望未来，由于解禁股大多数来自类似的央企大股东，减持可能性很小。整体而言，只要市场估值处于合理水平，大小非减持压力对市场的负面影响已不必夸大。至于周五上市的创业板首批28家公司，一方面由于市场容量较小，另一方面则由于估值偏高而无法吸引主流机构的关注，其对主板市场的资金分流作用也不大。

综合来看，投资者对后市仍可谨慎乐观。建议逢低关注受益通胀预期及升值预期的资产、资源类板块，包括金融、煤炭、有色，以及未来政策持续支持的消费类行业，包括汽车、家电、零售、医药等。

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