申银万国徐妍

    震荡上扬趋势不改

    相信很少有人会反对2009年中国经济增速将逐季提升的判断。从第一季度的6.1%起步，我们预计第四季度中国经济增速将超过9%，全年实现8%以上的增长。因而，当下———2009年的4月，我们正处于中国经济走出低谷、开始向上回升的阶段，此后至少半年内，经济数据环比向好的方向是确定的。至于2010年是否会由于基数太高导致经济再度探底，这一点目前还不能肯定。因此到了今年下半年，投资者或许需要更多地担心来年经济形势的不确定性。相比而言，第二季度对经济的担忧较少。同时，近期出现明显的信贷调控的概率不大，资金面仍将维持宽松格局。在基本面改善的预期和流动性宽松的格局没有发生变化的情况下，趋势的力量仍将主导股指的运行。

    盈利预测存在上调可能

    目前市场自上而下预期2009年上市公司的盈利增速普遍在-10%左右。我们认为，这一预期存在被上调的可能。上周，我们自下而上对2009年第一季度申万重点公司盈利增长的判断还是-17.8%。日前，我们将银行类上市公司第一季度的盈利增速从-16%调高到-5%，由此导致整体的盈利预测上调到-12%左右。再考虑到第二季度起全市场盈利逐季回升的态势，2009全年上市公司盈利增速应当会好于目前-10%的市场预期。

    当然，更重要的是扣除掉银行和石油石化、电力等行业后的情况，目前自上而下判断是2009年第一季度负增长35%左右，这与1-2月份工业企业利润增长情况基本一致，但考虑到3月份以来企业运营情况的好转（央企数据显示央企利润3月份较2月份环比增长86%），实际情况可能会比预期略好一些。

    自下而上，我们一直跟踪的盈利修订比例指标（研究员上调公司数量/研究员下调公司数量）已经连续三个月触底回升，这是提升盈利预期的好现象。我们认为，盈利预测的不断上调，将会推动市场情绪的高涨。

    IPO重启不会改变中期趋势

    尽管改革新股发行方式、恢复股市融资功能是必然的方向，然而由于相关的发行规则尚未明确，近期重新开闸IPO的可能性较低。根据我们的推测，创业板的推出以及主板IPO的重启都要等到下半年以后。就算是恢复主板市场IPO，出于维护市场信心和股市平稳运行的考虑，我们认为立即发行大盘股的可能性也不高。此外，投资者对于IPO的重启已经有所预期，因而我们不认为这一事件本身会改变股市的中期趋势。

    储蓄资金补充流动性

    一方面，我们不认为信贷快速投放的趋势在近期会发生逆转。首先，由于目前稳定经济的重要性仍明显超过对通胀的担忧，因此短期来看，金融监管当局控制货币信贷的意图可能会遇到政治和舆论的压力；其次，受到财力和融资途径的约束，地方的投资项目对于信贷资金的依赖程度较深，地方政府高企的投资冲动意味着信贷需求在近期出现大幅萎缩的可能性较低；第三，出于“以量补价”和“早放贷早收益”的考虑，银行在上半年将会继续努力增加信贷投放。

    另一方面，股市的流动性有望得到储蓄资金的补充。经济预期和盈利预期的提升会带来股市流动性的增加，特别是股市的赚钱效应，会吸引储蓄资金分流股市。历史上看，当股市过去半年的累积收益转为正值以后，储蓄资金会有进入股票市场的意愿。目前又正值一个比较敏感的时点。至少从资金流入预期来看，我们了解到的情况还是比较正面的（包括机构资金、委托资产管理资金等）。