２００７年１０月Ａ股见顶后，从６０００多点一度跌到１６００多点，跌幅巨大，这是由国内外复杂的综合因素决定的。目前平均市盈率已处于Ａ股过去１０余年历史的最低点。在正常的环境下，这个估值应该说是合理甚至偏低的，但现在国际金融市场环境非常动荡，风险溢价很高，很多市场估值很低，Ａ股并不显得非常便宜——但这仅仅是就短期而言的。如果把眼光放得稍微长远一些，当前的估值水平并没有充分反映未来上市公司的业绩增长，或者隐含了过高的风险溢价水平。随着外围市场估值水平的修复，Ａ股估值水平也将获得更强的支撑，其中长期投资价值还是比较明显的。

    通常情况下，股票市场会提前反映对基本面变化的预期，因引，市场的底部往往在时间上领先于实体经济的底部。如果能够预期到经济未来见底的时间，即使短期内经济还将变得更差，市场也会提前见底。

    既然从未来的大趋势上看，Ａ股的方向是向上的，那么在价格出现巨大的调整之后，应该还是去寻找一个低的位置去买，把资金撤出来之后再也不去投资，从长期看不是明智的选择。

    此外中国仍然存在体制改革释放的空间。最近讲得比较多的农村土地使用权流转问题，实际上就提供了一个非常大的体制释放的空间，另外中国很多服务领域也可能开放。

    现在货币政策已经接连出台，我们认为利率仍然有充分的向下调整空间。财政政策上，明年国债发行还会有比较大的增量，目前中国只有３％的负债率，这是比例不高，存在一定的增幅空间。

    对Ａ股能够起实质性意义的政策性利好，大致可以分为两类：一类针对经济，比如降息、增加财政支出、提高退税等，这些对经济起到正面的刺激作用，有助于改善Ａ股的基本面，可以间接作用于市常另一类是直接作用于市场的，比如鼓励大股东增持或回购股票、降低市场交易成本等等。归根结底，不管什么样的政策，都需要落实到基本面和市场预期的改善上，才能够在中长期内发挥作用。

    总体来看，导致Ａ股市场下跌的因素短期之内还不会全部消失，但放眼长期，Ａ股的估值已经比较合理，甚至偏低。我们对中国经济的发展和资本市场的未来持长期乐观的态度。

    最后我们总结一句，能克服人性弱点之后做出决策的人，才会成为市场的最大赢家——这样的人往往并不会很多。