上证指数 - 000001

2008年上半年，根据各种理论推算出的“铁底”——5000、4800、4000、3500……，都没能阻止股市大盘的下跌、再下跌，股指在所谓“铁底”中一路畅行。大跌之后，下半年股市能否绝地反击？随着8月8日奥运会的临近，与奥运关联度高的行业也将获得更多的发展机会，奥运能否带动股市繁荣，再现2006、2007年的璀璨？

6月底，各大券商纷纷发布下半年投资策略研究报告。令人遗憾的是，券商们的研究报告一片悲观。不过，分析师们认为部分行业仍有可能超预期增长，因此市场仍存在交易机会。

　中金：反转机会不大

中金公司“2008 年下半年股票市场策略报告”称，尽管在估值上A股已趋近合理范围，不过，今后3---6个月，上市公司盈利仍然面临下调风险，能源价格的提高在加剧短期通胀压力的同时压低增长，货币政策继续从紧，股市走势不乐观，出现反转的机会也不大。

中金分析师认为，当前中国经济和股市条件的变化是全球经济“再平衡”下调整的一部分。失衡崩断之后，在一端的美国，内需快速放缓(房地产萧条和消费停滞)，美联储大幅减息，美元加速贬值。这些变化给另一端的新兴市场带来了巨大的冲击波。

在报告中也提醒，在经济下行周期下，股市的合理估值中枢下移。而且不排除股价出现超调的风险。如果通胀走势失控，经济硬着陆的情况出现，引致更严厉的宏观紧缩政策，A股整体盈利就有可能出现负增长，那么A股市场就极有可能重复2005年市场估值大幅下降(对应市净率1.4 倍，市盈率10 倍，A-H 溢价率1%)的情形。传统的市盈率估值方法已不适用，从市净率的角度出发寻求合理的估值水平更合适，那么当前估值水平离底部尚有30%---50%的下降空间。

目前股市的走势不容乐观，因为宏观环境(通胀压力高，货币紧缩政策持续，经济继续放缓)使股市难以出现反转的条件。

投资建议方面，中金公司认为，成本不受成品油价格调整影响、需求有一定的刚性、业绩可预见性较强的子行业较好；同时关注具有绝对价值的“现金牛”个股机会。

中金预计上半年盈利出现负增长的行业有：石油石化(国家限制成品油提价)、电力(国家限制电价)、保险(投资收益大幅下降，资金成本上升)、电子元器件(出口放缓)、有色金属(下游需求快速放缓)、证券(成交量大幅度萎缩)、机场(流量放缓)等。

而上半年盈利仍保持快速增长，2008年全年盈利有可能超过增长预期的行业包括：银行、航空、建材、造纸包装、机械、电气设备、航运、农业等。这些行业随着“需求放缓”和“成本上升对毛利率的挤压”双重因素的作用，增速有可能自然回落。

　中信建投：继续向下

中信建投在以“经济负重前行 能源瓶颈待解”为主题的宏观报告中，认为2008年世界经济开始进入调整期，走势表现为轻度滞胀，新兴市场国家面临转型，中国则将迈向产业升级之路。

下半年市场不会有明显的趋势性投资机会，只存在交易性和结构性行情。市场将在震荡中继续向下寻求支撑，反弹高度受制于“4.24”行情高点，产业资本的套利空间可能使A股修正至2500点左右。

对于下半年行业和主题配置方向，中信建投提出了"规避中游、细辨上下游"以及紧抓能源战略调整和央企整合主线的投资策略建议。报告认为，中游行业受到PPI和CPI的双重挤压，盈利能力将大受影响，投资者应当给予规避，上游行业看好具备持续涨价能力的企业，下游则倾向于非周期性的消费品行业。

在能源领域，中信建投建议抓住传统能源、节能环保、新能源和绿色GDP四大板块，对应行业包括石油、煤炭、电；环保设备、废物处理；风能、太阳能、水能、核能；科技、医药、商业等。

而在央企整合领域，报告则认为军工、电网电力、煤炭、交运等是重点机会领域，但报告也提到，由于注入方式、时间以及对业绩影响具有不确定性，投资央企整合主题的股票面临一定风险，需要谨慎考虑和选择。

申银万国：下半年先抑后扬

申银万国证券研究所在其2008年度中期投资策略报告会上表示，下半年A股走势将先抑后扬，尤其在今年的四季度，中国将进入明显的通货膨胀缓解期，而经济增长速度将会加快，四季度前后股市收益率将有明显提高。不过，在全球视野下，A股估值虽进入合理区间，但还未到强吸引力区间。

申银万国认为，中国经济已经开始步入下降周期。按照一般的逻辑，经济步入向下周期，股市收益率会明显下降。但是，国际上以通货膨胀为基准，通常将经济周期划分为通货紧缩、通货紧缩缓解、适度通胀、通货膨胀、通货膨胀缓解5个阶段，分析经济周期对股票市场收益率影响的模式，可以看到，当经济处于适度通胀时期，股票收益较高；当经济处于通货紧缩或通货膨胀时期，股票收益较差；当经济向好的方向转变时，股票收益较高。申银万国预计，在今年下半年，中国经济顺利过渡到通货膨胀缓解时期的可能性很大，因此股市收益率有望出现明显提高。

申银万国建议，投资者在下半年可以关注三个投资机会。首先，如果紧缩信贷政策被严格执行，投资者应该买入出口部门产业，买入升值主题类行业，例如航空、造纸。其次，是放松物价管制带来的机会，其中石油(15.14,-0.01,-0.07%,吧)、石化和电力行业最值得关注。最后，中国金融转型同样预示着中国资产的重新组合定位，因此资产注入和整体上市的机会也不容错过，交通运输、军工和煤炭行业的整合应该为投资者重点关注。

[责任编辑:juliaji]