投资要点：

    ◇“储蓄分流”趋势主导金融格局变迁。“储蓄分流”趋势下，居民对非储蓄产品需求旺盛，非银行金融机构资产规模和盈利能力增长迅速，将充分改变我国以银行为主导的金融格局。目前公司旗下的保险、银行、证券等业务发展势头良好，在经营管理、交叉销售、客户共享等方面的协同效应逐步显现，有望形成独特的竞争优势和盈利模式。

    ◇保费收入有价值的增长。公司寿险业务上半年同比增长了27.78%，增速低于行业平均水平，但坚持以个险渠道为主的营销模式，保单利润率并没有大幅度降低；产险业务同比增长了26.16%，高于行业平均水平，虽然雪灾和地震导致产险赔付有所增加，但观测行业赔付和费用水平，并不会对全年业绩有明显的影响。

    ◇最困难的阶段即将过去。上半年证券市场的大跌是对公司投资业务的严峻考验，投资收益率难免大幅下滑，对富通的投资亏损也超过了百亿元，但市场未来下跌空间有限，富通的投资亏损也不必计提减值损失，短期波动并不改变增长趋势，公司目前股价已经严重低于合理价值。

    ◇综合估值。综合运用内含估值法和修正的现金流模型估值法，我们认为公司股价严重低于估值区间下限，予以推荐评级。（具体内容请见附件）