投资要点：

    盈利概况。08年上半年公司实现营业收入16.06亿，同比增长60.82％；拨备前利润9.00亿，同比增长58.65％；利润总额8.01亿元，同比增长58.16％；净利润7.30亿元，同比增长90.59％；年化总资产收益率为1.78％，比年初上升0.34个百分点；年化全面摊薄净资产收益率17.78％，比年初上升5.92个百分点；中期基本每股收益为0.29元，每股净资产为3.28元。

    08年中期公司业绩的增长主要来源于净利息收入、非息收入和有效税率下降的推动。在净利润同比增长90.59％的比例中，净利息收入贡献了44.22％，中间业务收入贡献了10.68％，其他非息收入贡献了5.92％，有效税率下降贡献了32.43％。

    规模和息差驱动净利息收入同比增长44.22％。08年半年度公司生息资产平均余额较去年同期增长31.35％，净息差为1.77％，较07年中期扩大19个基点。

    非息收入贡献加大。上半年公司手续费佣金净收入同比大幅增长160.43％，占营业收入的比重为10.78％，占比较去年同期上升了4.12个百分点。这主要得益于公司国际结算、银行卡及衍生品等业务的迅速发展。另外出售香溢融通股权和衍生品公允价值变动收益也推动净利润增长5.92％。

    有效税率降至8.91％。上半年公司的有效税率由去年同期的24.41％降至8.91％，由此推动了净利润32.43％的增长，有效税率下降主要缘于法定税率的下调和公允价值变动导致的递延税款。

    资产质量风险显现。公司的不良贷款延续了去年3季度以来的反弹态势，不良贷款余额为1.74亿，比年初上升0.44亿，比一季度末上升0.31亿；不良贷款率0.40％，比年初上升0.04个百分点，比一季度末上升0.05个百分点。从五级分类的情况看，公司关注类的贷款占比下降了1.27个百分点至4.71％。虽然从不良贷款比例的绝对数上看公司的资产质量仍属较好，但由于公司贷款多集中于制造业、商业贸易业（二者合计占公司贷款余额为76.14％），在此轮经济下行周期中，此类行业受到的冲击较大，因此资产质量继续下行的风险仍然存在。

    投资评级：我们预计公司08、09年的每股收益为0.57元和0.72元，以周一收盘价10.30元计算，对应的08、09年动态市盈率为18.07倍和14.31倍，较其他银行仍有溢价，维持“观望”评级。

    风险提示：资产质量下行的风险、限售股解禁带来的股价压力。

    （具体内容请见附件）