“我们不做多空头策略的暴露，加仓或减仓都是双头一起进行，在市场中隐藏起来。”

理财周报记者 郑鹏远/北京报道

股指期货历时3年有余，公募冲对基金姗姗来迟，近期嘉实绝对收益策略定期混合基金取得首张公募对冲基金准生证。

“我们有幸拿到首张批文，即得益于专户运作实践中投资经验的积累、与监管层充分的沟通，同时也符合国际上类似策略先专户后公募的发展趋势。”嘉实研究部副总监张琦告诉理财周报记者。

这仅仅是开始，多家基金公司人士对记者表示，未来新发的产品合同中将涉及股指期货等对冲工具的使用，有些公司甚至会考虑修改现有合同加大对冲应对高仓位趋势。

市场中性产品

基金权益类空头头寸的价值占本基金权益类多头头寸的价值的比例范围在80%—120%之间，这是嘉实绝对收益策略定期混合基金。

其中，权益类空头头寸的价值是指融券卖出的股票市值、卖出股指期货的合约价值及卖出其他权益类衍生工具的合约价值的合计值；权益类多头头寸的价值是指买入持有的股票市值、买入股指期货的合约价值及买入其他权益类衍生工具的合约价值的合计值。

“我们不做多空头策略的暴露，加仓或减仓都是双头一起进行，在市场中隐藏起来。”该基金经理张琦告诉记者，做空工具的作用对冲掉系统风险，做到跑赢指数即可获利，而非进行高频套利交易，一些期现基差套利方法只会在配合股票多头加减仓时才会运用。

由于不会过多运用套利策略，在多头构建方面，嘉实绝对收益策略定期混合基金也有别于市场上多数对冲基金以量化方式选股，而是坚持通过基本面研究构建投资组合。

“当两个人共同拥有一个账户时，他们很少对获利的时间和价格取得一致。”在华尔街投资大师江恩看来，投资者要尽可能避免开设联名账户，或与他人合伙交易。他的这句话警示了无数后来的投资者，对冲策略的配合也是考验这类基金的难题。

此前，华夏中富基金的一款阳光私募产品由于负责股票与股指期货的投资负责人个人原因造成产品承受系统化风险，一度面临清盘危险。张琦告诉记者，嘉实绝对收益策略定期混合基金策略的团队是来自研究部和结构产品部，两边的人都会做各自部分的研究，结构产品部会提供空头对冲策略以及操作细节建议。

在管理流动性方面，嘉实绝对收益策略混合基金每三个月开放一次，每次开放期为股指期货交割日前5个工作日。谈及季度开放的设计缘由，张琦告诉记者，这是总结了前期专户对冲产品实盘运作的经验，股指期货运行中会有基差会有波动，在临近交割日时基差收敛可帮助组合更好地把阿尔法提取出来，而不让客户去承受基差波动可能带来的浮亏影响。

“这类基金最大的问题是收益率不高，部分甚至难以跑赢债券产品。”对冲网一位研究总监告诉理财周报记者，交易成本也是这类基金必须面临的问题。

而去年年底，瀚信资产和瀚鑫泰安资产合作成立了一款产品双投顾阳光私募产品截至目前收益率仅为6.17%，并未达到其预期15%的年化收益目标。而国泰基金[微博]涉及运用股指期贷的国泰目标收益保本混合基金合同中也规定，在收益三年期内任何一个时点只要达到15%目标收益率，基金就会提前结束。今年一季度，国泰保本基金持有IF1304合约207张，市值超过1.55亿元，规模位列第一，对冲其期末股票市值达70%以上，截至3月末，该基金持有股指期货IF1304空头合约207张，合约市值超过1.55亿元，几乎相当于期末该基金同期股票持股市值2.26亿的70%。

张琦介绍，嘉实基金早在2008年就开始进行沪深300股指期货运用的研究，2012年初就已开始管理采用市场中性策略的专户产品，目前规模已超过10亿，在股票组合构建和系统性风险对冲方面积累了丰富经验，这也让她对这款产品拥有足够的信心。

对冲时代

此前由于缺乏对冲机制以及政策受限，大部分的对冲策略仅能在专户领域试水。《证券投资基金参与股指期货交易指引》中规定“基金在任何交易日日终，持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%。”

众禄基金研究中心仓位测算的结果显示，截至11月8日，开放式偏股型基金(包括股票型基金和混合型基金)平均仓位已经达到85.24%。其中股票型基金平均仓位为89.30%，混合型基金平均仓位为77.93%。这样的数值已经逼近历史高点，目前基金经理手头“子弹”仅剩600来亿元。

虽然股基常年保持高位运行，但却很少关注风险对冲工具，很少有股基愿意参与股指期货。“其即使是60%也需要运用一些工具对冲风险敞口，但长期以来基金经理不太重视这些，但减仓不是万能的。”天弘基金首席策略分析师刘佳章告诉理财周报记者，对于持股比较集中和小盘股仓位偏高的基金来说，减仓很难抵抗系统性风险。

此外运用股指期货的则是一些工具类基金，今年以来，信诚500基金、信诚300基金、华夏300ETF在内的指数产品亦在部分报告期末持有3至69张不等的期货合约，相当于股票市值0.6%至0.3%，对于工具类基金来说，对冲工具是更为跟踪指数提高了一层稳定性。

“目前，主要还是用在保本基金和工具类基金身上。”北京一家基金公司人士表示，股基的多头思维似乎很难与对冲工具融合，“有风险要减仓的话，直接卖掉就好了。”

不过，随着基金专户及子公司业务的多元化，基金公司于期货及对冲套利的操作运用更加成熟。从国内现有对冲基金分布看，多是由券商、私募及信托等推出，公募基金公司所设计的对冲基金，主要面向“一对一”专户客户和“一对多”客户，均为高净值人群，难与普通人结缘。而在国际上，公募化或零售化是近年来对冲基金发展的显著趋势之一。