《红周刊》记者马曼然

题材炒作将逐渐转为基本面投资

在当前中国经济基本面尚未确认之前，许多机构认为，政策仍是影响市场短期走势的主要驱动因素。其中，银河证券分析，“从近期公布的一系列经济数据来看，经济基本面仍未见到确定性的见底企稳的迹象。理解A股近期行情的关键仍应回归到‘政策市’的命题。与基本面数据仍不乐观形成鲜明对比的是近期在政策端利多信息不断，券商创新、金融试验区、货币政策微调等不胜枚举。更为重要的是，这种政府主导下的政策或改革一方面在相当程度上分散了市场前期对于经济基本面的担心和焦虑；另一方面也让投资者感受到政策维稳的良苦用心。由此造成的乐观预期是当前市场的最为核心的主导逻辑。该机构预计，这种相对利多于股市的政策氛围仍将延续”。但申银万国认为，A股今年前4个月主要围绕题材股进行炒作，且许多题材炒作得已经较为充分，政策利好效应将递减。

“4月份之前可以‘投机’，4月份以后就要看基本面。”申银万国分析，经济短期内还没有看到明显见底回升的趋势，所以短期A股还难有大的起伏，所以大盘2500点以上的压力还是比较明显的。4月份后，随着两会政策的落定、开工的进行，全年的政策和经济格局初定，大家会逐渐清晰这一年的走势。回顾A股历史，几乎每年的行情都和4~10月份的风格趋势保持一致（除了2010年政策中途发生变局导致股市转向）。

对于经济增速的见底时间，机构普遍推迟到今年三季度。海通证券就表示，对经济在二季度触底回升持有怀疑态度。理由是，无论是中上游阶段性补库存，还是地产的降价促销，尚看不到背后终端需求的真正回暖。这些偏暖数据属于总需求下滑过程中的“波动”，而远非“拐点”意义。

广发证券则根据2004/2005年以及2007/2008年两轮治理通胀的紧缩周期历史数据总结出的经验规律，认为，今年二季度经济增速仍面临一定程度的减速压力。由于二季度通胀将继续回落，只要M2增速在一季度13.4%水平上维持稳定，预期二季度经济增速在7.8%~8%附近企稳的可能性较大。“这样，我们预计经济增速在二季度触底可能性较大，在三季度开始回升。”

指数波动仍有较大拓展空间

瑞银策略分析师张博似乎对年中经济见底回升比较乐观，他遐想通过时空跨越，向我们描绘了今年企业盈利的直观改变，“假设我们在6月30日这一天展望三季度对企业盈利、流动性的预期，和站在3月31日这一天对于经济和企业盈利流动性的预期，看看有什么不同。我判断，6月30日这一天相对于3月31日更乐观，所以后市A股将是一个震荡向上的过程。”

瑞银一方面判断2132点是今年的一个低点，另一方面又认为2500点以上的空间有限。“历史上A股震幅最小的一年是2003年，有26%的震幅，最大的一年是1992年，有388%的震幅。”若按照最低历史波动幅度26%算，以2132点为低点，2686点是理论上的高点。

之所以以历史最小波动为参照，主要是认为今年影响A股的多空因素势均力敌，张博认为，当前有两个下行因素和一个上行因素，下行因素主要在于通胀和制度性变化，上行因素主要在于政府的财政和货币政策比原来的预期力度和幅度更大一些。

招商证券建议关注5、6月份的流动性变化，“二季度CPI仍有回落空间，或者在温和区间（3%~4%）内波动，尚难以迅速进入上行周期；另外，从股市和通胀周期的关系看，即使通胀再次进入上升周期，但在通胀水平再次攀升至较高水平（通常为4%~5%）之前，市场仍有波段性机会”。

招商证券判断，在通胀回落后存款流入银行的现象在历史上多次周期性地出现，如2002年、2005年、2009年，也往往伴随着信贷投放的底部和经济波动的底部。“通胀回落至温和水平促使存款回流银行，从而银行放贷余地增加，从而刺激市场出现快速波段性反弹。”

中信证券从美元指数与A股的关系分析得出，美元指数在高位筑顶后下行往往与A股筑底上升相对应。历史上美元由强转弱的过程与其代表的经济功能和避险功能有关。中信证券判断5、6月份由于美国经济复苏尚待稳固和欧债危机余波反复，全球金融市场风险偏好将有所下降，美元反映这种风险溢价上升后的趋弱时点将是A股完成筑底的标志。