万昌科技

国内化工中间体细分市场龙头

□华泰联合证券 邵沙锞

(S1000511090002)

公司是国内专业从事氢氰酸下游化工中间体产品研发、生产和销售的龙头企业，主导产品为原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯，2009年国内的市场占有率分别高达53%和62%，全球市场占有率也达到21.05%和29.25%。

原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯是公司目前发展核心动力。随着募投项目1.3万吨的陆续投产，预计原甲酸三甲酯2011-2013年的销量将分别达到10200吨、12286吨和14799吨，原甲酸三乙酯将达到2000吨、2445吨和2989吨。原甲酸三甲酯的需求增长将主要来自以嘧菌酯为代表的农药领域，原甲酸三乙酯的需求增长主要来自以喹诺酮类抗菌药物为代表的医药领域。

苯并二醇支撑公司未来发展。伴随募投项目2000吨的投产，预计公司苯并二醇在2012和2013年销量将分别达到800吨和1800吨。随着嘧菌酯和苯并二醇专利权保护的到期，嘧菌酯将在全球得到更广泛的应用，并带动苯并二醇的需求增长，据CNCIC预测，全球2010-2014年的复合增长率为28.63%。

预计公司2011-2013年每股收益将分别达到0.65元、1.20元和1.69元。随着规模的扩张和新产品的建成，公司在原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯细分市场的垄断地位将得到进一步巩固和提升。同时，公司未来也将利用原料资源氢氰酸的资源综合利用平台，进一步进行产业链发展和延伸。首次给予公司“买入”评级。

烟台万华

估值改变无碍市值增长趋势

□中银国际 倪晓曼

(S1300510120010)

在经历十年高速发展后，公司已经成长为全球异氰酸酯行业领军企业，未来将向系统化、集成化和多元化方向转型，致力成为综合性的化工龙头，市场对其定位也已经从成长股转变为周期性成长股。我们认为这样的定位不会妨碍其未来市值的增长，主要理由如下：

由于受国内外经济增长减速影响，预计2012年MDI需求增速将放缓至5%-10%，因此公司MDI 销量和价格也将面临一定压力。按目前价格谨慎预期，我们预计公司2012年净利增速将降低至3%左右。不过，随着保温材料阻燃标准恢复至可行的B1-B2级，2012-2013年外墙保温将成为国内MDI行业需求的真正亮点。在外墙保温需求增速带动和其他需求企稳的预期下，预计2013年公司将重返增长轨道，净利同比将上升31%。

由于烟台工业园丙烷脱氢系列项目产业链完善、原料和公用工程可以和园区其他项目实现互补或共享，其盈利性将好于市场预期。预计到2016年将实现销售收入150亿元，净利24亿元左右，净利润率达到16%，与MDI系列产品基本持平。

得益于MDI市场需求拓展以及烟台工业园新项目贡献利润，预计2011-2016年公司收入的年均增长率将达到27%，净利年均增速将达到25%。未来五年公司的增长将再上一个台阶。

虽然面临周期性波动，但周期性成长股的市值增长趋势明显，因此我们仍然看好公司的中长期发展趋势。结合国际对手估值和公司未来成长性，我们认为给予其2012年15倍以上估值是合理的，基于此，我们将公司目标价由21.60元下调至14.10元，维持“买入”评级。风险提示：如果国内外经济减速超出市场预期，公司业绩将低于我们预期。

华谊兄弟

公司发布公告：公司全资子公司实景娱乐与上海嘉华、苏州影城分别签订商标许可协议，两者在开业前需向公司支付品牌授权费；与苏州影城还签订了咨询服务协议，公司将收取服务费。海通证券(8.01,0.14,1.78%)分析师认为，这是文化城等项目运作模式的落实。公司通过“授权费+参股”的模式运作文化城等项目，前者保证了稳定的收益，后者在项目运营良好的情况下亦能获取大量分红。由于此前已考虑到品牌授权费，维持公司2011~2013年的EPS为0.33元、0.59元和0.83元预测。看好公司上下游及周边产业链布局，其“全娱乐创新工厂”的威力将逐步体现。按照2012年36倍PE，目标价21元，维持“买入”评级。

利欧股份

公司15日公告，与大连华能耐酸泵厂有限责任公司四位股东签订了《股权收购意向书》，拟收购大连华能100%的股权。国海证券(11.70,0.15,1.30%)分析师表示，看好公司的战略布局，认为公司能够最大程度地分享即将启动的水利建设“盛宴”，同时能够在石化泵等领域获得快速成长。预计2011-2013年公司实现每股净收益0.37元、0.55元和0.79元，按照2011年12月15日的收盘价11.68元计算，对应EPS为32倍、21倍和15倍。给予“买入”评级。

省广股份

公司发布公告称，通过投标获得深圳巴士集团下属3854台公交大巴的五年车身广告经营权及合作期内深圳巴士集团新增公交大巴的车身广告经营权；同时公司出资1000万元，设立全资子公司——深圳经典实现文化传播有限公司。兴业证券(8.86,-0.05,-0.56%)表示，新增深圳公交车身广告资源将大幅推升公司资源媒体业务规模。维持公司2011年EPS为0.68元，上调2012-2013年的EPS分别至1.04元、1.35元，对应P/E33.5倍、21.9倍、16.9倍。看好公司未来通过类似方式或收购兼并方式整合优质广告营销资源的空间，维持对公司的“推荐”评级。

中国太保

平安证券分析师指出，公司今年以来“聚焦个险、聚焦期缴”战略执行坚决，个险新单业务表现优异，上半年的个险新单保费增速远超同业。近期债市回暖和次级债的顺利获批使得公司偿付能力提升明显，为明后年的业务发展铺平道路。维持公司“推荐”评级。预计2011-2012年的EPS分别为1.26元和1.59元，对应PE为16倍和13倍，P/EV为1.4倍。

合康变频

中信建投分析师对公司调研后表示，在各耗能行业、各级政府节能减排指标的引导下，行业继续平稳向前。公司IPO厂区设计产能紧张，目前处在满产状态，武汉基地的建设将有效地增加产能，缓解经营瓶颈。不过实体经济普遍面临的回款困难在公司所在的行业尤显突出。预计2011、2012年每股收益分别为0.56元和0.74元，目前股价对于市盈率分别为32倍和24倍，维持“增持”评级。

宁波富达

浙商证券分析师表示，推荐公司的逻辑在于公司成长性与投资安全性兼备。一方面，区域发展与土地保障铸就公司成长潜力，前者缘于浙江海洋经济示范区与舟山群岛新区的开发建设，后者受益于大股东土地一级开发为公司保障近700万方土地储备。另一方面，2011年业绩保障率达175%、天一广场价值被“掩盖”近百亿以及“实际”资产负债率仅为40%等三大主力构建公司在地产宏观调控下的投资高安全边际。从PB与RAV出发进行估值，公司合理的估值区间在于9.3-11.9元，当前股价存在低估。缘于对公司未来成长性与现实投资安全的高度认可，维持公司“买入”的投资评级。 (葛春晖整理)

兴发集团

中低品位磷矿资源综合利用获认可

□海通证券 邓勇

(S0850511010010)

公司是目前上市公司中磷矿资源属性最强的公司，丰富的磷矿资源是其优势。公司日前公告称，将获得湖北宜昌中低品位磷矿资源综合利用示范资金预算5000万元。对此我们点评如下：

此次示范资金预算的获得，表明公司在中低品位磷矿的综合利用方面已得到政府部门的认可。作为国内磷化工龙头企业之一，公司在大力推进磷矿资源整合收购外，还加大了对中低品位的磷矿的综合利用。预计该笔预算资金款项将计入资本公积项目，从而增加公司净资产；同时有助于缓解公司投资压力、减轻利息负担，从而间接有助于公司盈利的增长。

未来中低品位磷矿的利用比例将提升，从而推动磷矿石价格上涨。我国磷矿石主要集中在湖北、云南、贵州、四川等省，而按照目前“采富弃贫”的开采方式，我国磷矿资源的保证使用年限只有20年。因而发展中低品位磷矿，加大低品位磷矿的使用将是我国磷化工行业未来的发展重点。预计“十二五”期间国内中低品位磷矿的洗选规模将达到2000万吨。中低品位磷矿的洗选将增加磷矿成本，从而有助于磷矿石价格的上涨。预计未来几年国内磷矿石价格将呈上升趋势，拥有磷矿资源的公司将更具竞争优势。

兴发集团目前拥有丰富的磷矿资源，预计未来几年公司磷矿储量和产能有望翻番。而随着公司在上游资源竞争优势的增强，公司也在加强下游磷化工业务的发展。此外，公司还公告设立核心技术人员股权奖励基金，这有助于稳定技术人员队伍，提高技术人员的积极性，从而为公司长远发展打下坚实基础。

预计公司2011-2012年EPS为0.68元、1.05元